事件
公司发布2021Q1-3 业绩报告， 21Q1-3 公司实现营业收入9.73 亿元，同比+48.39%；归母净利润2.26 亿元，同比+119.30%；扣非归母净利润1.01 亿元，同比+18.27%。21Q3 公司实现营业收入3.78 亿元，同比+25.26%；归母净利润0.15 亿元，同比-68.95%；扣非归母净利润0.43 亿元，同比-5.38%。
点评
门店加速拓展叠加单店收入正增长，收入表现稳健21Q3 公司收入端整体表现稳健，主因：门店拓店加速、单店收入同比正增长（开展门店外卖业务+消费场景拓展至午餐及晚餐+到店业务+增加可售卖品类+门店升级）：
1）产品方面： 2021Q1-3 食品类收入8.76 亿元（占收入比90.04%），其中面点类/馅料类/外购食品类收入分别 3.25、2.66、2.85 亿元（占收入比 33.42%、27.33%、29.29%）；2021Q1-3 包装及辅料、服务费收入分别为0.63、0.33 亿元（占收入比6.49%、3.39%）。
2）渠道方面：2021Q1-3 特许加盟、直营门店、团餐渠道收入分别为8.04、0.17、1.42 亿元（占收入比 82.61%、1.78%、14.59% ）。具体到加盟渠道来看，预计21Q1-3 华南地区开店超100 家，华东地区开店约100~200 多家，武汉地区开店超100 家；具体到团餐渠道来看，团餐渠道收入增长主要源于：1）团餐客户增加；2）老客户进货额增加；3）公司与第三方平台（叮咚买菜等）合作，公司已将团餐事业部改为大客户部，未来将重点拓展大客户。
3）地区方面：2021Q1-3 华东、华南、华北地区实现收入8.91、0.60、0.21 亿元，收入占比分别为91.56%、6.14%、2.14%。
利润不及预期主因成本压力，静待成本改善逻辑兑现扣非净利润端表现不及预期（21Q3 毛利率同比下降7.79 个百分点至24.54%，净利率同比下降11.84 个百分点至3.80%），或因：21Q3 大宗商品（青菜、红小豆、食用油等）涨价叠加松江新产能于年中投放（有固定折旧影响）所带来的成本上行压力高于猪价下行带来的成本红利，未来公司或将针对大宗商品推出相应成本对冲举措，同时随着产能爬坡，21Q4 成本端或有改善，静待毛利率出现底部回升；归母净利润表现不及预期，或主因：公司通过天津君正间接持有称东鹏饮料股份,报告期内产生的公允价值变动收益变动。
费用端：21Q3 销售费用率、管理费用率分别同比下降1.69、上升1.18 个百分点至5.02%、7.17%，整体表现稳健；
经营活动现金净流量端：21Q3 公司经营活动现金净流量相较去年同期下降0.18 亿元至0.57 亿元。
门店加速扩张+同店收入增速较19 年转正+N（团餐等业务）=收入表现超预期，成本管控能力加强或推盈利拐点到来
公司门店——加速扩张中。在此前的《巴比食品深度报告：中式速冻面点领军企业，拥有较强门店复制扩张能力》中我们曾提及“先发优势为公司核心竞争力，同时公司依托投入低、回本周期短、盈利能力强的特点及较强的门店管控能力，拥有持续复制扩张实力。短期来看，上市后，公司通过主动在全国进行招商/加大新门店补贴力度实现加盟门店的稳步扩张，21H1 门店整体扩张速度基本符合预期，较同期实现正增长；中长期来看，公司将通过加速收购实现全国化布局，目前“好礼客”、“早宜点”经营情况向好，预计在《关于签署对外投资合作协议的公告》中公告的收购条件完成概率高，预计未来公司加盟店数量在内生基础上，通过外延实现高速发展。
同店收入——表现向好。我们预计公司21Q3 同店收入增速较19 年同期实现正增长，且看好未来中长期表现，主因：1）积极拓展门店外卖业务。自21Q1，公司凭借标准化产品/高效的出品速度/较强的品牌力发力线下门店外卖业务以增加收入来源，预计未来2-3年门店外卖业务销售额20%-30%都产自于线上；2）公司加速门店升级工作（门店升级后，单店收入将得到有效提升）；3）产品结构不断优化，推出适合当地口味的新品以降低区域口味差异带来的不利影响。
其他业务——当前2B 团餐业务发展稳健，随着新增产能的落地，SKU 将持续增长，未来规模效应的显现或将提升该业务盈利能力；拓展“到家”场景的锁鲜装尚处于发展初期，稳步推进中。
成本管控——当前公司对猪肉采取滚动锁价策略，但对大宗产品价格管控能力仍较弱，随着公司成本管控力增强叠加产能爬坡，公司盈利拐点或将至。
盈利预测及估值
我们认为：1）量：公司加盟店当前拓张速度基本符合预期，未来公司将通过加快兼并收购速度以实现规模的快速提升；2）价：公司通过发力门店外卖业务创造收入增量+调整门店产品结构+锁鲜装等方式提升单店收入；3）增量业务方面，在成品化、专业化趋势下，公司2B 业务有望得到迅速发展；4）盈利端：在猪价下行周期中，公司或通过增强大宗产品成本管控力以提升盈利能力。综上，预计公司2021-2023 年公司收入增速分别为37.7%、33.4%、25.4%；净利润增速分别为64.4%、-2.2%、16.1%；EPS 为1.2、1.1、1.3 元/股；PE 分别为28、29、25 倍。考虑到公司全年业绩确定性较强，当前估值极具性价比，维持买入评级。
风险提示：国内疫情二次爆发；食品安全问题；加盟管理风险；原料价格波动风险。