报告导读
公司发布21Q3 业绩：21Q1-Q3 公司实现营收144.02 亿（+47.99%，较19Q3+51.04%），归母净利21.13 亿（+45.73%，较19Q3+53.35%），扣非归母净利20.14 亿（+45.17%，较19Q3+55.97%），；其中21Q3 单季实现营收62.02 亿（+30.12%，较19Q3+54.07%），归母净利11.01 亿（+14.57%，较19Q3+47.71%），
扣非归母净利10.68 亿（+13.12%，较19Q3+53.45%），表现亮眼。
投资要点
Q3 收入增长略超预期，衣柜+配套品持续高增期内公司持续推进大家居业务模式，继续推动经销商转型定制核心+配套品+门墙系统融合销售，做大客单值，分产品拆分来看：
21Q1-Q3 厨柜收入53.95 亿（+30.63%），占比37.80%。其中21Q3 收入21.89亿（+12.7%）公司持续激活零售经销商与各地装企开展业务合作，深入推进“全厨定制”模式，增加厨电配套率。
21Q1-Q3 衣柜收入57.36 亿（+50.53%），占比40.22%。其中21Q3 收入26.31亿（+35.4%），从“T5”向“T8”跃进，寝具、窗帘、灯饰等配套品销售高增、占比提升，提供卧室整体解决方案。
21Q1-Q3 卫浴收入6.93 亿（+38.11%），占比4.86%。其中21Q3 收入2.82 亿（较20Q3 增长13.6%）。
21Q1-Q3 木门收入8.37 亿（+72.49%），占比5.87%。其中21Q3 收入3.81 亿（较20Q3 增长51.7%）。卫浴+木门合计占比超过10%，品类融合顺利。
21Q1-Q3 其他（配套品占比90%以上）收入15.99 亿（+125.94%），占比11.25%。
其中21Q3 收入6.56 亿（较20Q3 增长91.6%）。
经销商意愿强、Q3 开店提速，零售同店增长强劲零售：21Q1-Q3 经销收入111 亿（+50%,单Q3+29%），直营收入3.67 亿（+57%，单Q3+30%），从门店数量来看，21Q3 末厨柜/衣柜/木门/卫浴/欧铂丽较期初增加23/101/91/115/19 家，合计较年初净增349 家，21Q3 单季度开店超过200 家，整体开店节奏加快，展现经销商信心。公司已不再考核C 端开店，增长主要靠同店拉动：21Q1-Q3 单店收入（前三季度）约为154 万元（+44%，较19 年同期+43%），展现极强的内生增长动能。
大宗：21Q1-Q3 大宗收入26.34 亿（+44%，单Q3+33%），收入占比18.3%。期内受大宗价格竞争加剧、原材料价格上涨、运费口径调整等因素影响，毛利率30.42%（20 年为35.89%）。
整装大家居招商&接单持续超预期，全新品牌星之家启航截止9 月末公司大家居门店数量接近700 家（Q3 单季度新开近50 家），我们估计Q3 接单保持翻倍增长态势，看好全年增长超预期。公司整装在设计/下单系统、产品组合、干仓配解决最后1 公里问题等多方面具备显著优势，且双向引流效果显著，装企利润空间较为丰厚、合作意愿强烈。4 月“StarHomes 星之家”品牌正式推向市场（由欧铂丽整装全面换新），与原有的欧派整装大家居形成“一体两翼”、期待成为新放量点。
收入结构变化致盈利能力下行，控费能力较强，预收款高增Q3 单季度毛销差26.75%（同比-5.26pct），主要系原材料价格上涨、低毛利的大宗&配套品占比提升；管理+研发费用率7.09%（同比-1.49 pct），规模化效应显著；经营性现金流净额10.43 亿元（同比-33pct），主要系应收账款&票据（12.4亿，同比+43%）、存货（12.2 亿，同比+53%）增加较多；预收+合同负债合计24.36 亿（同比+73%），保障Q4 零售业绩。
盈利预测及估值
欧派作为行业内定制领军龙头，Q3 增速领跑、马太效应显著，强信息化投入&供应链提效夯实竞争实力，并逐渐从全屋定制延伸软装配套，提供真正的一站式解决方案，看好长期份额提升。我们预计公司21-23 年营收204/244/289 亿，同比+38.4%/19.4%/18.8%，归母净利28.17/33.96/40.71 亿，同比+36.6% /20.6%/19.9%，对应PE 分别为26.02X/21.58X/18X。
风险提示：房地产调控超预期，新品增长不达预期