报告导读
公司披露 2021 年三季报，2021Q1-Q3 公司实现营业总收入28.63 亿元，同比增长14.31%，归母净利润5.02 亿元，同比增长6.75%。其中，第三季度单季营业总收入11.11 亿元，同比增长9.34%，归母净利润1.89 亿元，同比增长2.29%。公司渠道改革初现成效，Q3 线上零售维持较高热度，整体业绩符合市场预期。
投资要点
产品结构升级，营收盈利延续增势
21Q1-Q3 公司实现营收28.63 亿元，同比增长14.31%，归母净利润5.03 亿元，同比增长6.75%。其中Q3 营收11.11 亿元，同比增长9.34%，归母净利润1.89亿元，同比增长2.29%。公司收入结构稳定，剃须刀品类仍为主要收入来源。
同时，公司产品结构不断升级，通过“FLYCO 飞科”品牌发力中高端市场，顺应行业趋势进行转型，带来单价不断提升，驱动公司营收和盈利增长。
渠道改革初见成效，利润率持续改善
公司持续推进渠道改革，一方面推行线下渠道直供化，另一方面则不断推进线上营销C 端化，在加大淘宝、京东推广力度的基础上，和抖音、小红书等流量主播进行深度合作，发力直播带货，有利于公司高端产品及电动牙刷等新品类的推广。
毛利率：公司前三季度综合毛利率为47.1%，同比增加9.81pct，Q3 毛利率48.58%，同比增加3.48pct，原因主要为公司产品升级均价提升，高端产品销售占比提升。其次，公司通过渠道改革，自营销售占比提升对毛利改善具有推动作用。
净利率：公司2021 年前三季度归母净利率为17.56%，同比下降7.23pct，21Q3单季度归母净利率为16.99%，同比下降3.68pct。公司前三季度销售费用/管理费用/研发费用分别为5.39/0.95/0.87 亿元，同比分别+47.22%/-10.32%/+45.19%。
其中销售费用涨幅较大，主要原因系公司积极搭建线上运营团队，加大自营电商投入及全平台推广力度所致，研发费用提升则与公司研发机构扩大有关。
盈利预测及估值
公司积极推进渠道深化改革，推行线下渠道直供化，线上营销C 端化的策略，有利于公司高端产品及电动牙刷等新品类的推广，驱动公司营收和盈利增长。
预计2021-23 年营收分别为40.85/48.21/56.40 亿元，归母净利润分别为6.64/7.80/9.06 亿元，对应当前市值PE 为27x/23x/20x。维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格上涨超预期；需求不及预期；市场竞争加剧