事件：蒙娜丽莎发布2021 年三季报，公司2021 年前三季度收入49.27亿元，同比+48%，归母净利润4.17 亿元，同比+10%；21Q3 收入18.47亿元，同比+19%，归母净利润1.35 亿元，同比-17%。
限电停产叠加原材料涨价拖累Q3 盈利。21Q3 由于电力供应紧缺，桂蒙公司9 月中旬被迫临时停产6 条生产线（建筑陶瓷日产能合计约15万平方米），剩余的1 条生产线（日产能约2.5 万平方米）也处于低负荷非正常运行状态；停产持续了约一周时间。产能利用率受外部因素影响下降，叠加电价、天然气价格、包装和运费价格上行，公司21Q3毛利率环比下滑4.1pct 至30.1%，净利率环比下滑4.4pct 至7.6%.
地产去杠杆加大公司短期经营压力，中长期利于落后产能出清。今年以来由于严格的地产去杠杆政策，使得众多房地产企业资金紧张且部分存在违约风险，且压力在三季度传导至消费建材上市公司。蒙娜丽莎21Q3 经营现金流净额-3.00 亿元，21Q2 为3.98 亿元，20Q3 为1.25亿元；短期来看，这种景气下行仍将持续一段时间；从中期来看，地产去杠杆会带来新一轮消费建材行业的小企业出局，有利于行业集中度提升，中国消费建材行业供给端集中度仍然较低，未来较长时间将保持提升趋势；同时地产去杠杆对地产公司是一轮风险测试和释放，有利于产业链更健康的发展。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.50、1.99、2.74 元/股，最新收盘价对应PE 分别为12.7、9.6、6.9 倍，给予2021 年25 倍PE，对应合理价值37.5 元/股，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求大幅下滑、工程端瓷砖市场竞争大幅加剧等。