三季报。公司21Q1-3 实现收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属母公司股东净利润分别为49.27 亿元、4.17 亿元和4.02 亿元，分别同比增长47.69%、10.07%和10.78%。其中，21Q3 公司实现收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属母公司股东净利润分别为18.47 亿元、1.35 亿元和1.38亿元，分别同比变动19.25%、-16.87%和-14.34%。
9 月限电影响三季度收入增长，原材料上涨利润率承压。公司21Q3 营业收入增长低于21Q2，我们认为与9 月限电有关。9 月14 日公司公告桂蒙公司由于限电限产被迫临时停产6 条产线，虽然9 月21 日晚公司公告桂蒙公司生产逐渐恢复，但一周的停产影响了公司三季度收入。同时，21Q3 公司毛利率和净利率分别为30.10%和7.60%，分别同比下降5.84 个百分点和2.89 个百分点。我们认为公司利润率承压主要是今年原材料、能源价格上涨较多，但陶瓷产品尤其是常规性产品并无明显涨价迹象。此外，公司21Q1-3 管理费用为3.25 亿元，同比增长60.18%，主要是收购江西控股子公司所导致的员工薪酬、资产折旧等费用增长；财务费用为0.32 亿元，同比增长559.61%，主要是生产经营规模扩大，增加向银行借款。
21Q3 经营性现金流出加大。21Q1-3 公司经营活动产生的现金流量净额为-1.32 亿元，同比增长7.01%，单三季度公司经营活动现金流量净额为-3.00亿元，较20Q3 的1.25 亿元水平减少4.25 亿元。相较二季度末，21 年三季度末其他应收款项目和存货项目增长较多，二者三季度末分别为3.90 亿元和21.35 亿元，分别较二季度末增长2.97 亿元和2.55 亿元。如果和20 年三季末数据对比，公司21Q3 末应收账款项目和存货项目增长较多，分别增加5.56亿元和7.74 亿元。应收账款增加主要是受房地产调控政策影响，房地产工程货款回笼延迟；存货增长主要是产能提升，生产经营规模扩大，产成品和原材料储备增加；其他应收款增长主要是合同保证金增加所致。
21Q3 末应收恒大余额1775.28 万元。截至21 年9 月30 日，公司与恒大集团仍有应收账款及应收票据余额1775.28 万元，其中应收商业承兑汇票1665.63 万元，已经逾期未兑付承兑汇票金额1413.03 万元。
盈利与估值。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.45、1.95、2.59 元/股，可比上市公司2021 年预测PE 的平均数为25.1 倍，给予公司2021 年20-25 倍预测PE，对应2021 年合理价值区间29.00-36.25 元/股，“优于大市”
评级。
风险提示。下游地产客户压价风险，地产回款期拉长风险。