事件：公司发布2021年三季报，前三季度收入13.9亿元（+49.2%），归母净利润2.5 亿元（+19.2%），扣非归母净利润2.1 亿元（+29.1%），经营现金流净额1.8 亿元（+45.5%）。
股权激励影响表观利润，内生盈利能力稳健。前三季度股份支付费用影响表观业绩，剔除此因素，归母净利润为3.17 亿元（+52%），扣非归母净利润2.76亿元（+71.5%）。1）分季度看，Q1/Q2/Q3 单季度收入分别为3.9/4.8/5.1 亿元（ +59.5%/+48.7%/+42.6% ） ， 相比2019Q1/Q2/Q3 分别增长37.1%/45.5%/50%， 收入端保持较快增长， 单季度归母净利润分别0.67/0.76/1.05 亿元（+41.1%/+15%/+11.3%），Q3剔除股权激励费用后归母净利润为1.27 亿元（+34.6%）。2）从盈利能力看，前三季度毛利率为64.5%（-1.2pp），主要因美元贬值、运费上涨和拼多多活动让利等因素影响，四费率为44.9%（+0.7pp），基本稳定，其中销售费用率为18.3%（-2.4pp），管理费用率为18.9%（+2.4pp），主要因股份支付、工资薪酬、法务费等增加所致，研发费用率7.3%（+0.3pp），此外政府补助减少、税率增加，导致归母净利率17.9%（-4.5pp），若剔除股份支付的影响，内生盈利能力稳健。
止血闭合类、ERCP 类、EMR/ESD类等核心产品高速增长。分区域看，预计国内、国外市场均实现高速增长，两者比例与去年同期较为接近。分业务看，预计Q3 单季度止血闭合类和EMR/ESD 类同比增速超过50%，ERCP 类同比增长40%以上，成为公司收入的主要的增长驱动力。
全球内镜诊疗器械市场空间巨大，公司持续加大创新丰富产品储备。随着内镜手术的不断普及，内镜诊疗器械需求量不断增加，据波士顿科学的统计和分析，2018 年全球内镜诊疗器械市场规模为 50 亿美元，2019-2022 年全球内镜诊疗器械市场整体增速为 5%，公司在全球市场份额仅为低个位数，未来提升空间巨大。2021 年公司加大研发投入，前三季度公司研发费用1亿元（+55.7%），其中重点加大可视化产品研发，一次性使用胆道镜产品已经通过型检并提交国内注册，预计年内获证，一次性使用可视化支气管镜产品在设计验证中，年内提交国内型检和FDA、CE 注册，未来可视化系列产品有望贡献新增长动能。
盈利预测与投资建议。考虑到股权激励费用影响，预计2021-2023 年归母净利润分别为3.6、5.7、8 亿元，剔除股权激励费用影响，预计归母净利润分别为4.3、6.1、8.2 亿元，维持“买入”评级。
风险提示：研发失败风险、政策控费风险、专利诉讼风险、新品放量不及预期。