业绩摘要：公司 发布2021年三季报，2021年前三季度公司实现营收100.6亿元（+36.3%）；实现归母净利润6.7 亿元（+1.7%）；实现扣非归母净利润5.8亿元（-4.2%）。其中，单Q3公司实现营收40.0 亿元（+30.5％）；归母净利润3.3 亿元（+0.8%）；实现扣非后归母净利润3.2 亿元（-0.3%），收入端仍维持较快增长，保持较好成长性。
毛利率短期承压，费用管控向好。前三季度公司毛利率为21.7%（-6.1pp），Q3 单季度毛利率为23.0%（-7.6pp），毛利率承压主要是原材料价格上涨所致。
费用率方面，前三季度公司整体费用率为14%，同比-3.0pp。其中单Q3费用率为12.4%，同比-4.6pp，销售、管理、研发、财务费用率均管控良好。Q3单季度财务费用率为0.5%，同比-2.5pp，主要系汇兑损失、利息支出较上年同期减少所致；销售/管理/研发费用率分别为3.2%/5.5%/3.2%，同比+0.3pp/-1.0pp/-1.3pp。综合来看，公司Q3 单季度净利率为8.8%，同比-2.4pp，经营性现金流量净额3.7 亿元，同比增长128.8%，现金流显著优化。
实现多元化布局，精品包装优势强化。21H1 纸制精品包装实现收入46.5 亿元，同比增40.2%；包装配套产品实现收入10.6 亿元，同比增41.6%；环保纸塑产品实现收入2.6 亿元，增长51.2%，公司产品多元化布局已经形成以3C消费电子包装为根基，烟标、酒包、日化、环保、智能物联、化妆品、云印刷等业务协同发展。目前，新兴市场经过前期探索阶段，已进入成长期，将成为营收增长的重要驱动力。
收购仁禾智能，切入智能穿戴与软包装领域。公司拟以4.02 亿元人民币收购仁禾智能60%的股权，仁禾智能是市场领先的软制品制造商，主要产品包括VR/AR、智能家居等智能电子产品的软包装、软材料以及配套结构件，是一家综合制造解决方案提供商，平台涵盖创新、设计、工程开发服务和制造生产。
交易完成后，预计将明显增强公司在软材料相关制品的生产能力及市场地位，进一步推进公司在大包装以及结构件领域的布局，实现产业协同，发展新的增长点。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为1.25 元、1.75 元、2.27元，对应PE 26 倍、18 倍、14倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动的风险；下游客户增长不及预期的风险；海外市场不确定性较大的风险；汇兑损益波动较大的风