业绩总结：202 1年第三季度公司实现营业收入114.4亿元，同比增长141.8%；实现归母净利润12.82亿元，同比增长316.1%；实现扣非归母净利润11.91 亿元，同比增长471.02%，EPS 0.42元。前三季度，公司实现收入290.89 亿元，归母净利润27.62 亿元，扣非净利润24.94 亿元，符合预期。
光伏硅片产销放量，G12 渗透率提升。三季度公司光伏硅片实现营收约105 亿元，前三季度合计约268 亿元，同比增长128.1%。此外，G12 硅片的市场渗透率由年初6%提升至20%，单晶总产能提升至73.5GW（其中G12 产能占比约59%）。。
宁夏六期项目年底投产，N 型硅片有望逐渐放量。公司产能按计划逐步投放，至2021 年底产能预计达85GW，其中大尺寸产能约50GW。50GW（G12）宁夏中环六期项目进展顺利，预计2021 年底开始投产。另一方面，公司坚持差异化路线，注重全球合作，N 型硅片取得突破性进展。在下游N 型电池迭代时有望凭借技术积累的先发优势，率先实现N 型硅片业务放量。
半导体业务开始加速增长，12 寸产能按计划投产。三季度，半导体材料业务实现营收4.7亿元，前三季度合计实现营收14.2 亿元，同比增长88.2%。预计全年营收超20 亿元。在客户方面，8英寸及以下产品已基本实现国内客户全覆盖，12 英寸产品抓住特色工艺增量机会并实现规模化量产，已成为多家客户Baseline，主要客户销售占比逐步提高。三季度末已形成月产能8英寸65 万片，12 英寸10 万片，新增布局小直径扩产和8英寸新产品项目；预计2021 年年末实现月产能8英寸75 万片，12 英寸17 万片的既定目标。
盈利预测与投资建议。公司归母净利润三年复合增长率67%，考虑到中环股份为光伏硅片行业领军企业，并且在半导体大尺寸硅片领域，公司在国内处于领先的地位，我们给予公司22年45 倍PE，目标价67.5 元，维持“买入”评级。
风险提示：公司产能未能如期释放；原材料成本持续上涨，全球光伏装机需求不及预期，公司盈利能力下降；公司半导体硅片进展不及预期的风险。