事件：10 月27 日，公司发布2021 年三季度报告。报告期内，公司实现总营业收入144.02 亿元，同比增长47.99%；实现归母净利润21.13 亿元，同比增长45.73%；基本每股收益3.48 元/股。
营收利润维持稳定增长，原材料价格上涨叠加让利，致毛利率下滑。其中，第三季度单季公司实现营收62.02 亿元，同比增长30.12%，实现归母净利润11.01 亿元，同比增长14.57%。报告期内，公司综合毛利率为32.72%，较去年同期下跌3.32%。三季度单季公司毛利率为33.28%，同比下跌5.47%，环比下跌0.44%。毛利率下降主要是因为：一方面，原材料价格上涨导致生产成本上升，另一方面，公司主动向渠道让利，以快速推进市场份额提升。
期间费用管控得当，净利率环比上升。公司期间费用率为15.75%，较去年同期降低2.76pct。其中，销售费用率为7.15%，同比降低0.86pct；管理费用率为5.53%，同比降低1.29pct；研发费用率为3.61%，同比降低0.65pct；财务费用率为-0.54%，同比增加0.03pct。净利率方面，前三季度公司销售净利率为14.67%，同比下跌0.23%，其中21Q3 销售净利率为17.75%，同比下降2.41%，环比二季度上升2.07%。
配套需求促各品类业务发展，整装业务持续推进拓宽渠道。报告期内，公司厨柜/衣柜/卫浴/木门分别实现营收53.95 / 57.36/ 6.93/8.37 亿元，分别同比增长30.63%/50.53%/38.11%/72.49%。年初以来新增门店总数为349 家，其中卫浴新增115 家，衣柜新增101 家，木门新增91 家，增加数量较多。全屋定制模式的深化促进衣柜品类的发展，一站式家居的配套需求拉动各品类零售业务增长。报告期内,经销店实现营收111 亿元，同比增长49.89%。整装大家居模式先发制人抢占市场份额，助力渠道拓展。直营店实现营收3.66 亿元，同比增长56.93%。大宗业务实现营收26.34 亿元，同比增长43.92%。
公司在积极布局大家居战略的同时，实现各渠道全方位发展。
投资建议：公司持续推进渠道变革，各品类业务协同发展，看好公司未来成长，预计公司2021/22/23 年能够实现基本每股收益4.31/5.21/6.21 元，对应PE 为29X、24X、20X，给予“推荐”评级。
风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。