事项：
[2T0a2b1le年_S1u0m月m1a3ry日] ，中国平安(601318.SH)公布前9个月保费收入，披露口径恢复至与2021年6月及之前相一致，即重新开始披露寿险个险新业务及续期业务保费收入、产险各业务保费收入明细等数据。
国信非银观点：（1）中国平安2021 年四个子公司在2021 年9 月的合计保费收入为596 亿元（同比-7.76%），第三季度寿险个险新业务保费收入为227 亿元（同比-12.29%），产险业务总保费收入为660 亿元（同比-12.39%）；（2）寿险方面新业务的下滑主要受代理人队伍缩减、疫情后报复性增长退潮、惠民保冲击等影响，但平安对“产品+服务”的重视一定程度缓解了长期寿险销售受到的冲击；（3）产险方面整体业务出现下滑仍然是因为车险综改压力持续，但业务结构的改善、短期意外与健康险的持续高增长一定程度上削弱了前者对产险业务整体的影响。
投资建议：四季度预计地产资产风险或下降，通胀预期或提升，将持续利好保险企业的资产端。我们维持中国平安的“买入”评级，我们预计2021-2023 年归母净利润为1482/1687/1942 亿元，摊薄EPS 为8.11 /9.23/10.62 元，当前股价对应PE 为6/5/5x，对应2021 年PEV 为0.59，短期目标价66 元。
风险提示：外部冲击出现或内部政策收紧提前，国内降低GDP 预期目标。
评论：
9 月产寿板块保费收入同比增速下滑明显，除健康险外同比均出现负增长保险板块子公司除平安健康外保费同比增速较去年同期均由正转负。四个子公司在2021 年9 月的合计保费收入为596 亿元（同比-7.76%），其中，平安产险为243 亿元（同比-9.17%），平安人寿为325 亿元（同比-3.40%），平安养老为16 亿元（同比-50.92%），平安健康为12 亿元（同比+27.13%）。不难看出，2021 年9 月各子公司保费增速较2020 年同期下降明显，除平安健康外同比增速均为负，其中占比较大的子公司平安产险和平安人寿在2020年9 月的保费均为同比正增长，皆由正转负，而平安健康9 月保费收入的高增速仍然无法抵消前两者给总保费收入增长带来的负面影响。
寿险及健康险业务方面，团险和个险新业务保费收入同比均出现下降。寿险及健康险业务在2021 年第三季度总保费收入为1031 亿元（同比-2.45%）。其中，个险新业务为227 亿元（同比-12.29%），团险新业务为48 亿元（同比-4.12%），同比下降速度均较2021 年第二季度均有所减缓。
产险业务方面，车险保费收入加速下降，意外与健康险仍维持高增速。产险业务在2021 年第三季度总保费收入为660 亿元（同比-12.39%）。其中，车险为465 亿元（同比-9.67%），非机动车辆保险为134 亿元（同比-30.63%），意外与健康保险为61 亿元（同比+34.21%），车险和非机动车辆保险的保费收入同比下降速度较2021 年第二季度进一步加快，但意外与健康保险保费收入仍维持高增速。
综合中国平安在2021 年7 至9 月的保费收入数据来看，我们认为：（1）寿险方面，整体业务下滑的原因除了代理人队伍持续缩减外，疫情带来的报复性增长迅速退潮，惠民保对长期寿险的替代作用都导致寿险保费收入仍在收窄。
但中国平安对“产品+服务”的重视，如平安在2021 年4 月推出的“平安臻享RUN”健康服务计划所构建的健康生态圈的持续完善，一定程度缓解了长期寿险销售受到的冲击。预计第四季度寿险新业务保费规模仍取决于开门红成绩。（2）产险方面，整体业务出现下滑主要是由于车险保费收入的下降，而车险保费收入的加速下降仍然是车险综改的影响，但意外与健康保险在产险中占比的持续提升以及保费增速的持续高增长在一定程度上削弱了前者对产险业务整体的影响。
投资建议：维持“买入”评级，目标价66 元四季度预计地产资产风险或下降，通胀预期或提升，将持续利好保险企业的资产端。我们维持中国平安的“买入”评级，我们预计2021-2023年归母净利润为1482/1687/1942亿元，摊薄EPS为8.11 /9.23/10.62元，当前股价对应PE为6/5/5x，对应2021 年PEV 为0.59，短期目标价66 元。
风险提示
外部冲击出现或内部政策收紧提前，国内降低GDP 预期目标。