一、事件概述
10 月26 日，公司发布2021 年三季报，报告期实现营收66.23 亿元，同增145.70%，归母净利润15.54 亿元，同增199.72%，位于此前预告的14-16 亿元区间内。同时公司公布了股权激励计划、并公告了15.3 亿元扩产30 万吨电解液和10 万吨铁锂回收项目。
二、分析与判断
21Q3 业绩同环比大增
营收和净利：21Q3 营收为29.24 亿元,同增165.10%，环增36.76%，归母净利润为7.71亿元，同增273.00%，环增55.49%。毛利率：21Q3 毛利率为43.47%，同增5.92pct，环增7.30pct。费用率：21Q3 期间费用率为7.07%，同比-7.57pct。净利率：21Q3 净利率为28.25%，同增9.88pct，环增3.86pct。
大规模扩产电解液体系，提前卡位LiFSI
我们预计公司21H1 电解液出货6 万吨左右，Q3 出货约为3 万吨，全年将达到12-14 万吨，明年出货将接近30 万吨。公司量增摊薄固定成本叠加自供比例提升带来盈利提升。
6F：明年4 月达到年化产能5.5 万吨，并已有60%+产能被长单锁定，价格波动对公司盈利影响有限，后年4 月达到年化10 万吨。LiFSI：22Q1 年化产能1 万吨，年底1.2万吨，后年上半年达到6 万吨。添加剂：公司将扩产年化2 万吨VC，在LIDFP、LiBODFP等添加剂方面也有所布局，巩固一体化龙头地位。
股权激励彰显成长信心, 扩产铁锂回收进一步布局LFP股权激励：公司拟向616 位中高层授予841 万股，占当前总股本的0.88%，覆盖人数占2020 年底公司员工总数的21%，覆盖面广。股权激励的考核年度为22-24 年，达成条件为净利润不低于38、48 和58 亿元，其中22 和23 年达成条件均高于当前Wind 一致盈利预期（36、45 亿元），彰显公司长期成长信心。扩产：公司拟投资15.3 亿元建设年产30 万吨电解液和10 万吨铁锂电池回收项目。项目位于四川彭山经开区，临近西南部客户和市场，建设周期18 个月，达产后预计可实现年收入86.9 亿元，净利5.4 亿元。公司此前已在LFP 产业链有布局，此次加码回收有望受益于磷酸铁锂产业链快速增长。
三、投资建议
考虑公司快速扩产，一体化叠加量增增厚利润，我们上调了公司 2021-2023 年归母净利润至22.19、38.17、48.34 亿元（此前为17.45、29.75、36.95 亿元），同比分别增长317%、72%、27%，当前股价对应2021-2023 年 PE 分别为65、38、30 倍。参考CS 新能车当前PE（TTM，Wind 一致预期）137 倍，考虑到公司是电解液龙头，维持“推荐”评级。
四、风险提示：
新能源车销量不及预期；六氟磷酸锂和LiFSI 价格不及预期；公司扩产进度不及预期。