一、事件概述
10 月25 日，公司发布2021 年三季报，21Q1-3 实现营收117.2 亿元，同增36.4%，实现净利润12.93 亿元，同增18.4%。
二、分析与判断
21Q3 营收和净利同比增长，毛利率环比略微提升营收和净利：公司21Q3 营收40.46 亿元,同增23.53%，环降5.16%，归母净利润为4.69亿元，同增4.57%，环增1.18%，其中非经常性损益同比下降0.53 亿元。扣非后净利润为4.47 亿元，同增19.12%，环增12.07%。毛利率：21Q3 毛利率为27.46%，同比-2.68pct，主要受铜铝价格和部分运费上涨等的影响，环比Q2 略微提升了0.64pct。费用率：21Q3期间费用率为14.02%，同比-1.69pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为5.24%、5.24%、4.12%、-0.58%，同比变动+1.16%、-0.39%、+0.27%和-2.72%，财务费用率下降受益于利息收入增加。净利率：21Q3 净利率为11.75%，同比-2.20pct，环比+0.67pct。
汽零业务：受益于新能车销量和集成模块的快速提升21Q1-3 公司汽零业务营收为33.32 亿元，同增109.33%，净利润4.01 亿元，同增56.85%。
净利率为12.03%。我们预计，来自新能车的营收占比80%左右，公司客户覆盖大部分传统汽车和造车新势力，北美大客户和其他客户销量快速增长，公司营收逐季提升。公司集成模块出货快速增长，预计21Q1-3 集成模块营收占比20%左右，带动单车价值量提升。另外，公司在储能热管理有技术积累，可快速转型应用于储能市场。
制冷业务：电子膨胀阀渗透率继续提升
制冷业务21Q1-3 营收为83.87 亿元，同增19.8%，净利润为8.92 亿元，同增6.65%，净利率为10.64%。电子膨胀阀渗透率将提升，公司是电子膨胀阀龙头，将充分受益。制冷板块中商用板块营收同比快速增长，亚威科已实现扭亏为盈。
三、投资建议
考虑到下游新能源车客户需求快速增长，我们预计公司2021-2023 年归母净利润为22.04、29.41、39.77 亿元，同比分别增长51%、34%、35%，当前股价对应2021-2023 年PE 分别为39、29、22 倍。参考139 倍的CS 新能车（TTM，Wind 一致盈利预期），考虑到公司是热管理龙头，维持“推荐”评级。
四、风险提示：
全球新能源车需求不及预期；产能扩张速度不及预期；上游原材料价格涨幅超预期。