一、事件概述
10 月25 日，公司发布2021 年三季报业绩，前三季度实现营收357.7 亿元，同比+43.3%；归母净利润28.8 亿元，同比+47.5%；扣非归母净利润25.4 亿元，同比+45.3%。21Q3实现营收129.2 亿元，同比+16.1%，环比+11.4%；归母净利润11.5 亿元，同比+33.3%，环比+23.5%；扣非归母净利润9.9 亿元，同比+22.3%，环比+26.8%。
二、分析与判断
三季度业绩高增，净利率连续三个季度环比提升年初以来，受手机缺芯和上游原材料涨价影响，消费电子企业成本端普遍承压，公司通过精细化的供应链管理和适度的产品调价，基本覆盖了成本上涨带来的压力。21Q3 公司毛利率为20.8%，环比继续下滑0.7pct，主要原因在于今年适用新会计准则下对费用项的调整，导致毛利率的同环比可比性下降，相比之下净利率更能反应公司的经营效益。
21Q3 公司实现净利率8.9%，同比+0.97pct，环比+0.85pct，连续三个季度环比提升，凸显公司在手机版图拓宽和运营管理方面的卓有成效，从而推动公司净利润实现同环比高速增长。
手机版图顺利拓宽保障规模增长，短中长期布局提供阶梯式成长机遇公司在继续保持非洲市场领先优势的同时积极拓展手机版图，凭借多年的海外运维经验和精细化的供应链与渠道把控能力，公司在非洲以外的手机市场开拓顺利，已经在印巴孟地区站稳脚跟，同时持续开拓印尼、菲律宾、泰国、俄罗斯和土耳其等全球新兴市场，21H1 已经跻身全球手机出货量第六。全球新兴市场经济增长潜力大，仍然具备人口增长红利和智能机渗透空间，公司持续拓宽的版图为规模的持续增长提供了保障。此外，手机之外的移动互联业务和拓品类业务具备足够的成长空间，公司围绕手机进行短中长期布局，将全面享受新兴市场经济潜力释放和科技应用加深带来的发展红利。
二三、投资建议
我们预计21-23 年营收分别达到540/641/828 亿元，归母净利润分别为38/46/59 亿元，对应PE 估值分别为33/28/21 倍。参考SW 电子2021/10/25 最新TTM 估值37 倍，考虑公司在非洲手机市场的龙头地位，以及是A 股唯一的手机自有品牌厂商，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。
四、风险提示：
四、 海外新兴市场拓展不顺利、手机市场竞争激烈、新冠疫情影响风险。