事件：公司发布2 021年三季报，2021年前三季度实现营业收入52.14亿元，同比下滑4.19%，归母净利润10.31 亿元，同比增长27.50%。
公司三季度营收环比持平，在手订单充沛迎接四季度交付旺季。2020 年陆上抢装需求集中释放后国内风电装机整体偏淡，21Q3 新增装机5.59GW，同比下滑17%，公司21Q3 实现营收19.27 亿元，亦较20Q3 的高位同比下滑13%，环比则基本持平。随着四季度国内风电进入装机旺季，公司塔筒出货量及收入有望环比大幅提升，当前公司在手订单充沛，21Q3 存货/合同负债高达16.66/5.12 亿元，较21Q2 大幅增长40%/37%，我们预计公司四季度将迎来交付高峰。
前三季度公司整体毛利率有所下滑，后续存在改善空间。2021 前三季度公司整体毛利率为23.8%，同比下滑5.1%，其中21Q3 单季毛利率为17.7%，同比/环比分别下降8.7%/6.1%，剔除会计准则变动影响后仍有一定下滑。今年以来钢材、树脂等原材料价格上涨明显，对公司塔筒及叶片毛利率造成一定拖累，考虑到今年二三季度塔筒招标价格已随钢价同步上行，我们预计公司四季度塔筒毛利率存在一定改善空间。
产能布局持续完善，抢抓机遇快速扩张。公司公告拟在广西北海合浦县投资1 亿元设立塔筒子公司，在湖北荆门沙洋县投资1 亿元设立叶片子公司，充分覆盖华南、华中装机需求，产能布局再下一城。目前公司正规划新建4 家塔筒生产基地（河南濮阳、内蒙古通辽、广西北海、湖北荆门），4 家叶片生产基地（河南濮阳、内蒙古商都、吉林乾安、湖北荆门），未来1-2 年内公司塔筒及叶片产能将实现大幅扩张。十四五期间塔筒行业集中度有望持续提升，公司已在产能扩张速度上占据先机，未来市场份额有望快速扩张。
盈利预测：随着产能逐步落成，公司业绩有望持续增长，预计2021-23 年实现归母净利润14.18/16.67/20.10 亿元，对应每股收益0.79/0.92/1.11 元，同比增速31%/18%/21%，对应PE 为23/20/16 倍，维持“买入”评级。
风险提示：风电装机不及预期，业绩预测与估值判断不达预期等