一、事件概述
2021 年10 月25 日，公司发布第三季度报告，2021 年前三季度归母净利润为2.37 亿元，同比增长89.53%，其中三季度归母净利润为1.03 亿元，同比增长86.91%。
二、分析与判断
营收利润同比接近翻倍，头部效应与规模效应显现1）收入侧：公司Q1-Q3 实现营收74.76 亿元，同比增长77.66%，Q3 实现营收31.61 亿元，同比增长84.73%，环比增长28.51%。公司作为龙头核心受益于物联网行业高景气，LTE、LPWA、车载、5G 系列模组应用场景需求增加，下游订单持续放量，相应规格模组收入大幅增长；Q1-Q3 同比增速超过行业平均水平（广和通45.03%），头部效应明显，市占率持续提升。2）成本侧：Q1-Q3 毛利率达18.48%，同比下降1.86pcts，其中Q3毛利率19.05%，同比下降1.28pcts，环比止跌回升1.98pcts，我们判断一方面价格向下游传导较为顺畅，另一方面常州自有产能逐渐达产，规模效应下将实现降本增效。Q1-Q3三费率合计15.21%，同比下降1.84pcts， 其中销售/管理/研发费用率分别下降0.82pcts/0.50pcts/0.51pcts，主要得益于前期渠道建设较好、公司精细化管理以及前置研发已进入收获期。3）利润侧：Q1-Q3 归母净利润为2.37 亿元，同比增长89.53%，归母净利率为3.17%，同比提升0.20pcts；其中Q3 归母净利润为1.03 亿元，同比增长86.91%，Q3 归母净利率为3.27%，同比提升0.04pcts，环比提升0.31pcts。
加速布局车载模组，产品方案取得突破
公司加大车载领域布局，产品认证和新品发布取得突破。车规级模组AG521R-EU 通过欧盟权威认证，可为海内外LTE-A 高速4G 的车联网通信及双频GNSS 定位需求，提供模组端到端解决方案。支持5G+C-V2X 车型率先落地，正与10 多家主机厂基于AG55xQ系列车规级模组展开合作，部分车型如华人运通旗下的高合HiPhi X 已实现商用落地。
我们认为由于车规级产品具备较高的技术和认证壁垒，公司先发优势明显，同时此类模组价值量较高，汽车智能化、网联化大浪潮下，有望为公司长期业绩增长打开空间。
三、投资建议
我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为3.55/5.49/9.74 亿元，对应PE 倍数72x/47x/26x，公司上市以来的PE 估值中枢为108X。我们认为公司Q3 业绩高增，即将迎来毛利率净利率双重拐点，同时车载进展顺利有望放量，未来盈利释放确定性较大。
维持“推荐”评级。
四、风险提示：
物联网行业竞争加剧；车联网行业发展不及预期；PC 拓展不及预期