21Q3 公司收入增速超预期，扣非净利润增速实现大幅增长，AI 红利持续兑现，盈利质量不断提升。维持目标价78 元，维持“买入”评级。
事项：2021 年10 月26 日，公司发布2021 年三季报，前三季度实现收入108.68亿元，同比增长49.20%；实现归母净利润7.29 亿元，同比增长31.48%；实现扣非净利润5.15 亿元，同比增长512.91%。
Q3 收入增速超预期，全年有望延续高增长趋势。2021 年前三季度，公司实现收入108.68 亿元，同比增长49.20%，主要是教育领域、开放平台及消费者业务、智慧城市行业应用及信息工程等业务增长所致。分季度看，Q1-Q3 公司收入增速分别为77.55%/29.82%/55.01%，Q3 公司收入加速增长，预计主要是教育业务和开发平台业务快速发展，推动整体收入规模的增长。同时，9 月26 日公司发布股权激励计划，2021 年收入考核目标较2020 年增长30%，前三季度公司收入高增长有助于实现全年激励目标，我们预计公司全年收入也将保持快速增长的趋势。现金流方面，前三季度公司经营性净现金流-14.87 亿元，主要系支付中标项目、芯片及存储材料保供备货所致，但是较上半年-17.34 亿元有所改善，与公司现金流的季节性特征基本一致，且经营性回款增幅达65.74%，高于营收增幅。
扣非净利润大幅增长，盈利质量持续提升。费用方面，2021 年前三季度公司销售/ 管理/ 研发费用率分别为15.23%/5.68%/18.61% ， 同比分别下降2.39/1.04/3.82pcts，在收入规模持续扩大以及对人员的管控下，公司费用率持续改善。在此基础上，尽管本期确认三人行、寒武纪等公允价值变动收益同比减少3.25 亿元，在一定程度上影响了净利润增幅，公司前三季度仍实现归母净利润7.29 亿元，同比增长31.48%，实现扣非净利润达到5.15 亿元，同比增长512.91%。伴随人工智能产业的持续发展，公司源头技术驱动的战略布局成果不断显现，盈利质量料将持续提升。
发布开放平台2.0 战略，迎接产业数字化红利。10 月25 日，公司发布开放平台2.0 战略，提出将联合行业中最有资源、最有平台能力的行业龙头，共同搭建行业的基线底座。2010 年公司提出开放平台时只有三项能力，目前通过技术创新、生态共建，已经能够提供400 多项能力。公司披露数据显示，目前以科大讯飞为核心的生态合作伙伴已超过330 万家，讯飞开发者团队数从157 万增至265万。伴随放平台2.0 战略的发布，未来公司将联合行业合作伙伴探索更多AI 场景的落地应用，共同拓展产业数字化带来的巨大市场机会。
风险因素：教育业务发展不及预期，AI 产业落地不及预期。
投资建议：维持2021-23 年EPS 预测0.74/0.98/1.32 元，现价对应PE 估值72/54/40 倍，根据分部估值，核心教育和医疗业务参考恒生电子、广联达、明源云等行业信息化核心公司估值水平，给予20x PS，开放平台和消费者业务参考公司的历史估值水平和业务模式，按照2021 年10%的隐含归母净利润率假设给予50x PE，智慧城市等其他业务参考公司的历史估值水平和业务模式，按照2021 年10%的隐含归母净利润率假设给予30x PE，维持目标价78 元，维持“买入”评级。