公司前三季度归母净利润27.8 亿元，同比增长2.6%，EPS 0.63 元，符合预期；雅中机组Q3 密集投产，目前杨房沟水电站4 台机组已全部投产，两河口电站5~6 号机组已经全面投产，为后续业绩增长提供保障。维持2021~2023 归母净利润预测为33.0/41.8/46.0 亿元，维持“买入”评级与目标价19.40 元。
前三季度 EPS 0.63 元，符合预期。前三季度实现营业收入8.9 亿元，同比增长37.3%；归母净利润27.8 亿元，同比增长2.6%；折算EPS 0.63 元，同比增长2.6%，业绩符合预期。分季度来看，Q3 实现营业收入4.3 亿元，同比增长23.7%；归母净利润14.7 亿元，同比增长0.2%；折算EPS 0.33 元，同比增长0.1%。
雅砻江来水平淡，参控股水电业绩齐增。前三季度公司控股四川省内中小水电发电量38.6 亿千瓦时，同比增长32.1%，主要受益于本期较上年同期新计入原信达旗下4 个中小水电项目1~7 月电量及业绩；前三季度控股电站上网电价0.19元/千瓦时，与上年同期持平。前三季度雅砻江水电发电量563.3 亿千瓦时，同比下滑6.8%，主因是今年以来四川省来水平淡，叠加两河口水电站下闸蓄水影响，用电需求旺盛推动前三季度雅砻江水电上网电价同比上涨17 元/兆瓦时至269 元/兆瓦时，有效对冲来水平淡对盈利拖累。
雅中在建项目机组正密集投产，雅砻江水电价值逐步释放。继9 月底两河口水电站5、6 号机组投产后，杨房沟水电站3、4 号机组共75 万千瓦装机于10 中旬投产。目前雅砻江中游水电站共有250 万千瓦机组投产发电，两河口水库的调节能力对下游的补偿效应有望逐步体现。根据我们测算，两河口水库能够为下游电站带来合计吨水发电量约1.88kWh/m3，以80%的利用率计算，每年可增发电量约100 亿kWh，有助于公司发电量、业绩、自由现金流的全面增厚。
风险因素：电价波动加剧；来水、发电量低于预期；雅中机组投建进度不及预期；雅中机组收益率低于预期。
投资建议：考虑到公司业绩符合预期，我们维持2021~2023 年EPS 预测0.75/0.95/1.04 元，现价对应动态PE 为17/14/12 倍。我们看好雅中投产推动公司价值释放，采用分部估值法估值，其中参股雅砻江公司采用DCF 估值，参股大渡河公司资产价值给予1.5 倍PB，公司其他并表业务净资产给予1.2 倍估值，最终加总得出19.40 元目标价，维持“买入”评级。