核心观点：
公司披露2021 年三季报。前三季度公司实现营收16.3 亿元，同比增长52.3%，实现归母净利润3.4 亿元，同比增长7.3%。单三季度来看，公司实现营收5.9 亿元，同比增长23.1%，实现归母净利润1.1 亿元，同比下滑30.6%，利润低于预期，主因系报告期公司持续加大新产品研发投入、国际运输费用大幅增长，以及限制性股票激励产生股份支付费用等因素综合影响所致。同时，去年同期因疫情影响导致销售收入存在季度性波动。
研发费用持续高增，运费计入主营业务成本致使毛利率同比下滑。2021年为研发投入大年， 21Q1-3 单季度研发费用分别同比+130%、+65%、88%，前三季度研发费用累计同比+90%，研发费用率达到20.8%，同比增长4.1pct。毛利率方面，21Q3 毛利率为55.9%，较21Q2 环比增长1.3pct，较去年同期下滑9.2pct，主因系产品运费自2021H1 开始计入主营业务成本，电子元器件成本上涨也产生一定负面影响。
高强度研发投入夯实未来成长基础。（1）汽车综合诊断业务方面，2021H1 在北美市场推出新产品 MS909CV；（2）ADAS 标定业务方面，全球车系覆盖率达到95%以上；（3）新能源产品方面，公司对新能源汽车维修工具产品线、充电产品线进行业务布局。此外，ADAS 传感器战略持续推进，有望打开新的业绩增长点。
盈利预测与投资建议。考虑到Q3 利润低于预期且全年研发费用高位，我们下调盈利预测，预计公司2021-23 年归母净利润分别为5.1 亿元、8.1 亿元、11.7 亿元。参考可比公司21 年最新估值，可给予公司2021年合理估值倍数65 倍PE，合理价值73.69 元/股，维持“买入”评级。
风险提示。汇兑损益风险；汽车电动化与智能化风险；解禁规模较大；海外业务拓展风险。