核心观点：
内参酒鬼全国化扩张驱动收入高增，季节性费用确认不改盈利水平提升趋势。公司披露2021 年三季报，公告2021 年前三季度营业收入为26.40 亿元，同增134.20%；归母净利润为7.20 亿元，同增117.7%。
其中，21Q3 营业收入为9.26 亿元，同增128.66%；归母净利润2.10亿元，同增43.43%。主要由于：（1）高端酒内参系列及次高端酒酒鬼系列快速增长；（2）强化全国渠道扩张和基地市场渠道下沉。21 年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金26.50 亿元，同比增长94.14%；合同负债5.22 亿元，同比提升57.01%。21 年前三季度毛利率同比提升0.84 PCT 至79.89%；扣非净利率同比提升2.74PCT 至27.19%。
规模效应释放和品牌势能提升帮助公司费用率显著下降。
品牌势能不断提升+渠道模式逐渐成熟，公司有望延续高速增长趋势。
公司十四五规划目标为“突破30 亿元，跨越50 亿元，迈向100 亿元”，彰显公司保持高速发展的信心。在18 年底新任管理层渠道革新成立内参销售公司后，渠道销售积极性明显提升，未来内参有望凭借品牌、产品和渠道的独特竞争优势，进一步提高省内市占率，并逐步打开省外市场。次高端白酒行业竞争较为激烈但成长性高，公司次高端酒鬼系列有望充分受益次高端行业红利。
盈利预测与投资建议。我们预计21-23 年公司收入为36.40/54.48/76.02 亿元，同比增长99.34%/49.65%/39.54%，归母净利润分别为9.92/15.42/22.47 亿元，同比增长101.72%/55.53%/45.66%,EPS 分别为3.05/4.75/6.91 元/股，按最新收盘价对应PE 为76/49/34 倍。
考虑公司成长性及可比公司估值，给予22 年55 倍PE 估值，合理价值为261.1 元/股，维持买入评级。
风险提示。产品升级不及预期，渠道扩张不及预期，食品安全风险。