投资亮点
首次覆盖传音控股(688036)给予跑赢行业评级，目标价:208.80元，对应2021/2022年46.2/35.1x P/E。理由如下:
新兴市场智能设备龙头，手机业务将迎量价齐升。1)智能机出货占比持续提升:受益于新兴市场智能手机需求，传音智能机出货量高增长，ASP上升趋势明显;2)印度等新市场市占率持续上升:公司稳扎稳打提高市占率，在南亚、东南亚等新市场市占率连创新高，我们认为随着竟争格局改善，新市场毛利率有望上升;3)AIoT配件业务潜力可观:非洲电力基建改善带来大量AIoT相关需求。我们认为传音核心竞争优势在于:1）洞察当地用户的实际需求，不断创新持续提升用户体验。公司在非洲已有较强本土化经验，未来在南亚、东南亚等地区有望复制非洲成功经验，开拓当地智能手机市场，把握增量机遇;2)线下销售渠道覆盖广、渗透深、稳定性高，加强公司竟争壁垒。传音在全球拥有2000多家经销商，全球销售网络已覆盖70多个国家和地区。线下渠道有忠诚度高、互利共嬴等优势，并配备销售专员获取市场反馈和信息。全面布局移动互联，占领非洲互联网时代高地。1)新兴市场移动互联网时代已至:GSMA 预计2025年非洲互联网用户月均流量消耗将达7.1GB，接近中国2019年水平，互联网内容有望迎来快速丰富。2)掌握OS流量入口:公司拥有非洲重要的流量入口之一――传音os，流量变现能力稳步提升，同时通过系统预装和流量导入助力自家App用户规模高速成长3）携手互联网龙头打造爆款App:传音与网易、腾讯等头部互联网企业合力打造了多款月活千方级重量级App，产品力强，用户粘性高,用户规模有望持续高增长。
我们与市场的最大不同?我们看好传音互联网业务的重要战略意义和商业价值;AIoT配件及家电业务有望持续贡献高增长。
潜在催化剂:手机份额提升;新兴市场移动互联网进入快速增长期。
盈利预测与估值
我们预计公司2021/2022年 EPS 分别为4.52元、5.95元，CAGR 为32%,当前股价对应2021/22e 32.6/24.8x P/E。考虑到新兴市场移动互联网潜力,我们首次覆盖给予传音控股跑赢行业评级及208.8元目标价，对应2021/22e -46.2/35.1x P/E，对比当前仍有42%上行空间。
风险
智能手机需求增速不及预期;非洲通信基建改善速度放缓，移动互联网发展速度不及预期;海外业务占比较高,汇率、疫情等因素影响较大。