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核心观点：
营收、PPOP 继续改善，利润保持较快增长。公司发布21 年三季报：
前三季度营收、PPOP 同比分别增长19.7%、21.8%，增幅较上半年分别提高2.4pct、2.0pct，延续了中报的改善态势；归母净利润增速较上半年下降2.5pct 至18.6%，主要是受拨备计提力度加大拖累。从结构上来看，营收增速继续改善主要受益于其他非息高增长。前三季度净利息收入、净手续费收入、其他非息同比分别增长11.7%、26.2%、67.6%；净利息收入增速较上半年略有下降，在规模扩张稳健的背景下，预计主要是受息差下行拖累；净手续费收入总体保持了较快增长，预计主要受益于公司大力拓展财富管理、对公结算和交易客户等；其他非息增长较上半年显著改善，预计低基数效应是主因。
资产端贷款投放放缓，负债端存款结构调整深化，息差环比微降。据我们测算，公司21 年前三季度年化息差环比21 年上半年微降1bps，主要是资产收益率下降幅度大于负债成本率。具体来看，21 年三季度末：
（1）资产端，总贷款同比增长14.4%，较二季度末放缓较多，贷款占生息资产比重环比下降，叠加新发贷款利率回升偏慢，生息资产收益率环比下行；（2）负债端，总存款同比增长4.5%，延续了20 年四季度以来逐季度放缓态势，可能与公司优化存款结构、压降对公高成本存款品种有关。受存款增长乏力影响，Q3 主动性负债配置力度加大。据我们测算，负债成本率环比下行，预计是受益于存款结构改善。
不良处置力度加大，前瞻性指标向好，拨备水平稳定。21 年三季度末，不良贷款额环比微增0.8 亿元；不良贷款率1.20%，环比持平，继续保持低位运行；不良处置力度加大，21 年前三季度核销转出率高达122%，年化不良生成率为1.66%，环比提高29bps；前瞻指标方面，关注类贷款余额和占比环比双降，预计与不良认定处置力度加大有关。拨备方面，21 年三季度末拨备覆盖率297.9%，拨贷比3.56%，环比均基本持平，拨备水平总体稳定。
盈利预测与投资建议：公司坚持深耕湖南，持续推进转型和精细化管理。
零售聚焦基础零售、财富管理、消费金融、小微金融，深耕下沉县域和社区；对公强化本土产业深耕和下沉。报告期内，盈利保持较快增长，资产质量进一步夯实，拨备水平基本稳定。预计公司21/22 年归母净利润增速分别为17.8%、19.2%，EPS 分别为1.49/1.79 元/股，当前A股股价对应21/22 年 PE 分别为6.0X/5.0X，PB 分别为0.72X/0.64X，综合考虑近两年PB 估值中枢和基本面情况，我们给予公司21 年PB估值0.9X，对应合理价值为11.09 元/股，维持“买入”评级。
风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化。