公司2021 年三季报业绩符合预告指引，2021 前三季度营收达34.85 亿元，同比+70.1%，归母净利润达12.06 亿元，同比+51.7%。《问道手游》基本盘稳固，同时《一念逍遥》长周期运营能力持续验证，《摩尔庄园》收入递延周期较长，我们预计业绩贡献将于后续季度陆续释放。公司优质产品储备丰富，在核心产品较强持续性的基础上有望贡献业绩增长弹性。维持“买入”评级。
公司发布2021 年三季报，业绩符合预告指引。2021 前三季度公司营收达34.85亿元，同比+70.1%，归母净利润达12.06 亿元，同比+51.7%，处于前期业绩预告指引中值。其中2021Q3 公司实现营收10.98 亿元，同比+71.4%，环比-13.5%。
得益于《一念逍遥》保持强劲表现，公司营收实现同比良好增长；2021Q3 营收环比有所下滑主要由于相比上季度5 周年大服庆典，三季度《问道手游》相对淡季。2021Q3 公司毛利率为84.9%，同比+9.9pcts，环比+4.1pcts，毛利率实现明显回暖，主要由于《摩尔庄园》上线后研发商分成主要于上季度确认。
2021Q3 销售/ 管理/ 研发费用率分别为25.9%/4.7%/13.9% ， 同比+10.1/-3.7/-1.1pcts，环比+3.3/-2.6/-0.1pct，其中《一念逍遥》持续营销推广，销售费用率维持较高水平。2021Q3 公司归母净利润达3.05 亿元，同比+24.9%，环比-43.0%，其中《摩尔庄园》收入根据道具/玩家生命周期确认导致递延周期较长，报告期内暂未贡献财务利润，我们预计其业绩贡献将于后续季度陆续释放。
《问道手游》基本盘稳定，《一念逍遥》长周期运营能力持续验证。虽然《问道手游》三季度相对淡季，但是随着9 月底游戏开启国庆大服活动，流水实现显著回升，基本盘保持稳定。根据七麦数据，《问道手游》9 月24 日国庆大服开启以来于iOS 畅销榜平均排名15 左右，高于2021Q3 游戏平均排名23 名水平。《一念逍遥》通过有效的买量投放、良好的运营和营销活动驱动游戏保持强劲表现。根据七麦数据，2021Q3 游戏于iOS 畅销榜排名11 名左右，并陆续推出道侣/结义、大乘/大成境界等玩法，以及与敦煌博物馆、央视动画《西游记》
等IP 联名。
多元化优质产品储备丰富，四季度多款产品表现值得期待。其中暗黑Roguelike游戏《地下城堡3：魂之诗》于10 月20 日正式上线并取得亮眼表现，根据七麦数据，游戏上线以来平均排名第8 左右。由公司代理，Cygames 所研发的弹珠养成游戏《世界弹射物语》也将于10 月26 日上线。未来公司自研方面将聚焦于MMORPG、SLG 和放置类三个赛道，同时公司在业绩交流会上表示未来新增自研游戏项目将定位国内和出海两大市场。我们认为，在核心老游戏稳定基本盘的基础上，优质新游戏产品有望为公司带来中长期业绩增长弹性。
风险因素：监管政策变动风险；游戏流水不及预期风险；版号获取和新游戏上线时间不及预期风险；行业竞争加剧风险等。
投资建议：公司2021 年三季报业绩符合预告指引，《问道手游》基本盘稳固，同时《一念逍遥》长周期运营能力持续验证，《摩尔庄园》收入递延周期较长，我们预计业绩贡献将于后续季度陆续释放。公司优质产品储备丰富，在核心产品较强持续性的基础上有望贡献业绩增长弹性。考虑到《摩尔庄园》递延周期较长，同时判断《一念逍遥》和新游戏带动销售费用率处于相对较高水平，我们调整公司2021-2023 年EPS 预测至21.04/24.78/29.29 元（ 原预测23.71/26.08/29.92 元），当前价对应16/14/12x PE。考虑到公司精品游戏的稳定基本盘和优质产品储备会带来的业绩增长弹性，给予公司2022 年20x PE，对应2022 年目标价490 元，维持“买入”评级。