核心观点：
生猪养殖拖累短期业绩，看好公司主业稳健成长。公司发布21 年三季报，报告期内主营收入643 亿元，同比增长46.8%，归母净利润17.5亿元，同比下滑15.8%；其中第三季度主营收入261 亿元，同比增长45.8%，归母净利润2.14 亿元，同比下滑78%。
3 季度生猪养殖消化前期高价仔猪导致亏损7 亿，大幅拖累表观业绩增速。三季报披露，饲料、动保、种苗主业归母净利润约9.14 亿元（股权激励费用约1.2 亿），同比增长21%，增速略低于之前预期，主要由于3 季度玉米下跌导致畜禽料成本优势缩减，越南工厂（新冠）利润下滑，特种料增长受制于需求，递延所得税影响等因素。
饲料销量延续高增长，3 季度原料优势、海外、特水面临压力。21 年前三季度饲料总销量1400 万吨，同比增长30%，其中第三季度饲料销量561 万吨，同比增长28%，饲料销量延续高增长。受国内餐饮消费疲弱及海外（越南为主）疫情影响，3 季度公司高端鱼料、虾料等高毛利率品种增速放缓。
生猪业务短期承压，4 季度出栏成本将大幅下行。第三季度生猪出栏55 万头，其中外购仔猪37 万头，占比67%，高价仔猪消化导致单季度亏损7 亿。养殖板块少数股东主要集中于种猪场，3 季度分担的亏损较少。公司养猪团队仍保持稳定，按原计划稳步发展。
盈利预测与投资建议：预计公司21-22 年归母净利润分别21.01 亿元、36.06 亿元，EPS 分别为1.26/2.17 元/股。综合考虑公司行业地位、竞争优势等因素，参考可比公司估值，我们给予公司22 年35 倍的PE估值，对应合理价值75.98 元/股，给予“买入”评级。
风险提示：水产价格大幅下滑、水产养殖疫病、非洲猪瘟疫情风险。