事件：公司发布2021年三季报。2021 前三季度共实现营业收入643.14亿元，同比增长46.82%；实现归母净利润17.46 亿元，同比下降15.77%；扣非后归母净利润17.04 亿元，同比下降16.21%。其中2021Q3 实现营业收入261.23 亿元，同比增长45.77%；实现归母净利润2.14 亿元，同比下降77.94%；扣非后归母净利润2.07 亿元，同比下降77.81%。
点评：
营收保持高增长，养殖亏损影响盈利。公司三季度主营业务收入保持较高的增速，但盈利水平大幅降低，主要系生猪养殖亏损所致。公司Q3共出栏生猪55 万头，其中外购仔猪数量约37 万头，约占总出栏数的67%，对应的是今年1-3 月份超过1600 元/头的外购仔猪种苗成本，叠加周期性的低位猪价导致大额的经营亏损。公司Q3 生猪养殖业务约亏损7 亿元，头均亏损高达1272 元，严重冲击公司总体业绩。目前公司生猪养殖团队已经在育种体系研发、种源资源布局、动物营养研发、畜医防治能力、养殖平台中台化建设等方面取得较大进步，叠加外购仔猪成本逐渐回落，预计公司生猪养殖亏损幅度将会阶段性改善。
饲料主业延续增长，两翼业务稳步推进。若剔除生猪养殖业务，公司其他业务Q3 实现归属上市公司净利润约为9.14 亿元（同比+21%）；Q1-Q3累计实现归母净利润约24.46 亿元（同比+47%）。第三季度公司饲料、种苗、动保等业务均保持量、利齐升的发展态势；其中实现饲料对外销量561 万吨，收入214.66 亿元，同比分别增长28%、42%；Q1-Q3 饲料累计对外销量1,400 万吨，收入515.69 亿元，同比分别增长30%、45%，保持稳定、良好的增长态势。公司多年来坚持“饲料、种苗、动保一体两翼”的战略，围绕服务打造核心三角组合，有助于公司构建完善的服务体系，增强品牌影响力和客户粘性，进一步扩大饲料行业市场份额。
核心竞争力不断增强，公司未来可期。公司作为饲料行业龙头企业，对动物营养需求的理解深刻、原材料综合利用水平高，在原料采购和配方调整方面的具备明显的成本优势，受益于畜禽存栏量维持高位、水产饲料行业较高景气度，公司饲料业务维持增长的确定性强。中长期来看，公司持续加大种业、动保两翼业务的布局，围绕养殖产业链打造综合服务体系，进一步增强品牌优势和核心竞争力。同时公司借助自身在优质种苗、饲料、动保以及技术方面的优势，在畜禽、水产养殖业务的专业能力建设上有望取得明显成效。看好公司的长期成长。
投资建议：考虑到短期猪价超跌和饲料原材料价格维持高位的影响，我们预测公司2021/22/23 年分别实现归母净利润23.16/32.11/46.22 亿元，EPS 为1.39/1.93/2.78 元，对应PE 为45.3/32.7/22.7 倍，维持“买入”评级。
风险提示：动物疫病大规模发生、农产品价格大幅波动、行业竞争加剧、自然灾害影响等。