10 月19 日公司发布21Q3 财报。总体来看，疫情扰动下仍保持盈利， 21Q1-3实现营收 47.26 亿元/+32.15%，归母净利1.25 亿元，归母扣非净利0.93 亿元，同比扭亏；21Q3 实现营收/归母净利/归母扣非净利为 15.82 亿元/0.60亿元/0.44 亿元，同比下降5.38%/57.25%/66.66%。分板块看，21Q1-3 酒店/景区运营业务利润总额分别0.59/1.07 亿元，上年同期分别为-7.01/0.24 亿元；21Q3 酒店/景区运营业务利润总额分别0.65/0.03 亿元，分别同比下降58%/92%。
RevPAR：受防疫升级影响，恢复度环比下滑。对比20Q3，21Q3 整体RevPAR同比20Q3 下降0.6%（ADR+12.4%/Occ-8.1pct），其中经济型/中高端/轻管理酒店RevPAR 同比20Q3 增长1.8%/-3.9%/-12.1%；对比19Q3，21Q3 整体RevPAR 同比19Q3 下降29.3%（ADR-5.2%/Occ-21.0pct），其中经济型/中高端/轻管理酒店RevPAR 同比19Q3 下降28.5%/35.0%/35.4%。相比21Q2 约9 成的恢复度，21Q3 的恢复度下滑至7 成左右，主要因防疫升级影响了入住率，7 月20 日南京疫情前一周其RevPAR 已超越2019 年同期水平，之后受多地疫情影响但9 月RevPAR 较8 月环比显著提升。
开店：轻管理开店迅速，pipeline 再创新高。21Q3 新开店325 家（其中中高端70 家）、关店102 家，净开店223 家（vs 21Q2 新开324 家、关店 84家，净开 240 家），其中经济型/中高端/轻管理/其他新开店40/70/206/9家、净开店-23/52/186/8 家，轻管理中华驿/云酒店净开店106/80 家。截至21Q3 公司酒店数量5,455 家、中高端占24.1%，已签约未开业和正在签约的储备项目达到1,838 家、环比21Q2 增加239 家，再创历史新高，为实现今年新开店1,400 家及明年新开店目标打基础。
成本费用：21Q3 销售毛利率为28.43%，同比增长1.88pct；销售/管理/研发/ 财务费用率分别为5.42%/ 11.09%/ 0.78%/ 8.08% ， 同比上升0.36/1.76/0.38/+6.56pct。销售和管理费用率上升主要系收入有所下降影响；财务费用率显著提升主要系执行新租赁准则确认租赁负债融资费用、导致利息支出较上年同期增加3.21 亿元。
2021 年9 月28 日公司公告定增过会，将全力推进定增进程，力争早日改善资产结构，加快公司战略发展速度。2021 年10 月成立首旅安诺酒店管理公司，进一步布局发展高端及奢华系列酒店品牌。此外，公司如LIFE 俱乐部全新升级，并上线“首免全球购”平台上线为会员提供住宿以外的新价值。
盈利预测与投资建议：RevPAR 方面，伴随防疫逐步放宽、Q4 有望持续修复；开店方面，21Q1-3 净开店560 家、考虑pipeline 创新高，Q4 开店具备强支撑。考虑Q3 受疫情影响较大，我们下调盈利预测，将21/22 年净利润从5.6 亿元/10.6 亿元下调至2.1 亿元/10.1 亿元，对应PE 分别为107X/ 23X，短期关注后疫情之下酒店复苏进度、首旅高业绩弹性，中长期看好酒店集团加盟成长趋势、关注首旅潜在加速开店可能，给予“买入”
评级。
风险提示：宏观经济下行风险；疫情恢复不及预期风险，开店不及预期风险