【投资要点】
公司公布2021 年三季报，前三季度实现营收47.26 亿元，同比+32.15%；归母净利润1.25 亿元，同比扭亏为盈。单Q3 公司实现营收15.82 亿元，同比-5.38%，环比-15.54%；归母净利润0.60 亿元，同比-57.25%，环比-75.77%。第三季度经营状况和业绩表现主要受8月多地疫情影响。2021 前三季度公司整体毛利率为28.16%，同比+24.71pct；销售/管理/财务费用率分别为5.24%/10.91%/8.37%，同比分别-0.79pct/-1.79pct/+6.61pct，其中财务费用较大变动主要受新租赁准则影响。
第三季度经营情况受疫情扰动影响较为明显。2021Q3 公司整体RevPAR/Occ/ADR 分别为124 元/62%/201 元，同比2020Q3 分别-0.6%/-8.1pct/+12.4%，同比2019Q3 分别-29.3%/-21.0pct/-5.2%。其中，2021Q3 经济型酒店RevPAR/Occ/ADR 同比分别+1.8%/-6.7pct/12.3%，中高端酒店RevPAR/Occ/ADR 同比分别-3.9%/-7.8pct/+8.7%，轻管理酒店RevPAR/Occ/ADR 同比分别-12.1%/-9.0pct/+3.1%。原本三季度的旅游酒店旺季遭遇南京等地疫情反复，出租率承压较大。预计公司后续将持续受益于北京环球影城的溢出效应和北京冬奥会对北方旅游市场的带动。
新开店维持高速，储备门店数量创新高。2021 前三季度新开店833家，其中经济型/中高端/轻管理分别新开89/185/559 家；净增酒店560 家，其中轻管理净增489 家。2021 年9 月末公司整体酒店数达到5455 家，加盟酒店数占比提升至86.0%；储备门店数量1838 家达到新高，其中经济型/中高端/轻管理分别占比19%/36%/45%，保持全年计划新开店1400 家的高目标。2021 年10 月，由原温德姆酒店集团高管刘晨军带领的首旅安诺酒店开业，看好公司高端及奢华品牌的进一步发展。
募资扩张进程稳步推进，疫情下谋求多元化发展。9 月27 日公司定增过会，拟募资不超过30 亿元，定增落地后将通过酒店扩张和装修升级，有效改造优化全品牌产品。另外，公司通过布局“如咖啡”、“首免全球购”等高频消费场景，升级会员体验，提升会员粘性，同时也有望将现有的1.3 亿会员流量变现，增加非酒店业务收入。
【投资建议】
三季度疫情的扰动影响公司短期经营，但根据以往表现，疫情恢复期龙头连锁酒店的复苏较为强劲。公司轻管理模式酒店和中高端品牌并行高速发展，持续推进多元化拓展。基于第三季度国内疫情反复对公司经营状况和业绩的影响，酒店复苏进程有所放缓，我们小幅下调对公司2021-2023 年营业收入和归母净利润的预测，预计2021-2023 年公司营业收入分别为73.30/88.65/97.09 亿元，归母净利润分别为6.05/10.69/13.48 亿元，对应EPS 分别为0.61/1.08/1.37 元/股，对应PE 分别为38/21/17 倍，维持“增持”评级。
【风险提示】
疫情恢复不及预期；
拓店进展不及预期；
加盟店管理不及预期。