公司发布三季报,前三季度亏损12.5 亿。1)前三季度,公司实现营收27.47亿元,同比下滑20.1%,归母亏损12.51 亿元,20 年同期亏损7.37 亿;与2019前三季度相比,营收下降66.5%(19 同期收入82 亿,盈利40 亿)。2)分季度看:Q3 国内疫情反复,公司收入9.44 亿,同比下降2.5%,环比增长0.6%,较19Q3 下降65.7%;Q3 亏损5.1 亿,较21Q2 及20Q3 亏损有所扩大(20Q3亏损3.51 亿,21Q2 亏损3.05 亿)。
经营数据:1)前三季度,起降26.8 万架次,同比增14.0%,恢复至19 年同期70%;旅客吞吐量2549 万人次,同比增长15.0%,为19 年同期的44%。其中国内旅客2423 万人次,同比增长37.2%,恢复至19 同期的85%,国际+地区旅客126 万人次,同比下降72.2%,仅为19 同期的4.3%,占比4.9%。2)分季度看:Q3 起降架次7.79 万架,同比下降18.8%,环比降28%,为19Q3的60%;旅客吞吐量724 万人次,同比下降27.3%,环比降37%,恢复至19Q3的37%,其中国内674 万人次,同比下降30.1%,环比降39%,恢复至19Q3的69%;国际+地区50 万人次,同比增长59.1%,环比增长12%,恢复至19年Q3 的5%,占比6.9%。3)最新数据:9 月起降、旅客吞吐量环比修复,同比跌幅收窄,起降架次同比下降26.6%,环比增28.7%;旅客吞吐量同比下降37.3%,环比增49.3%。
免税业务:前三季度免税租金收入3.7 亿元,其中Q3 为1.49 亿,上半年为2.21 亿元。1 月底公司与日上上海签订《免税补充协议》。按照约定计算办法公司确认前三季度免税店租金收入3.7 亿元(含T1),20 年同期公司暂估免税收入为8.3 亿元(不含T1),测算包含T1 免税收入去年同期约为10.3 亿,则同比下降64%,免税收入大幅下滑是公司同比业绩进一步下滑的主要因素。根据《补充协议》约定,免税月实际销售提成=人均贡献×月实际国际客流×客流调节系数×面积调节系数,其中人均贡献为135.28 元,前三季度国际客流125.57 万人次,计算可得客流调节系数*面积调节系数=2.18(即客流调节系数*面积调节系数=3.7/(135.28*125.57)*10000)。
成本端:前三季度,公司营业总成本51.3 亿,同比增长5.8%,主要由于卫星厅投产带动相关成本及防疫支出增加所致。Q3 营业总成本18.3 亿,环比Q2的16.7 亿增加1.6 亿,环比增长10%,总体成本相对刚性。
费用端:前三季度三费合计4.94 亿,20 年同期为-0.38 亿,同比大幅增加5.33亿,主要系财务费用增加5.4 亿至3.1 亿,主要由于21 年开始执行新租赁准则,确认租赁负债在租赁期内的利息费用所致。
投资收益:前三季度6.08 亿,同比增长70.2%,预计公司主要投资企业如航油公司产生利润同比上升。三季度投资收益1.81 亿,同比增长5.7%。
盈利预测:1)综合考虑疫情反复和国际线恢复进程,调整21-23 年盈利预测至预计实现净利分别为-15.1、4.3 及20.3 亿(原预测为-6.4、17、35 亿),对应2021-23 年EPS 为-0.78、0.22 和1.05 元,对应2022-23 年PE 分别为226、48 倍。2)投资建议:我们认为长期来看,机场商业业态仍具备较高流量变现价值,随着线下流量逐步恢复,机场仍将是重要免税销售渠道,维持此前目标价54 元及维持“推荐”评级。3)催化剂:疫苗、特效药推进进展下国际航线修复预期与节奏。
风险提示:疫情影响超预期,国际航线修复低于预期,免税销售额难以恢复。