事项：
2021 年前三季度公司实现营收34.85 亿元，yoy+70.05%；归母净利润12.05 亿，yoy+51.70%；实现扣非归母净利润10.02 亿，yoy+42.57%；经营活动现金流净额达到17.31 亿元，yoy+63.16%。单季度来看：21Q3 实现营收10.98 亿元，yoy+71.45%；实现归母净利润约为3.05 亿元，yoy+24.54%；扣非归母净利润约为2.97 亿元，yoy+45.44%；Q3 经营活动现金流净额达到6.99 亿元，今年以来公司财务表现良好，利润符合此前预告。
评论：
《一念逍遥》厚增基本盘，助力今年业绩同比增长2021 年前三季度公司实现扣非归母净利润10.02 亿，yoy+42.57%。主要是由于《问道手游》表现稳定，以及自研修仙新游戏《一念逍遥》上线贡献了主要增量利润。作为MMO+放置修仙类手游的突破之作，我们预计《一念逍遥》
将更加长线化、稳定的释放利润。《问道手游》每年三大服策略下表现仍然稳定，自研的《问道手游》与《一念逍遥》已经成为公司业绩的稳定基本盘。
《摩尔庄园》尚未产生财务利润，研发与销售投入增长导致环比下滑21Q3 单季度扣非归母净利润约为2.97 亿元，上季度为3.50 亿元，环比有所下滑；主要原因一是6 月的新游戏《摩尔庄园》受道具摊销周期影响，截至期末尚未产生财务利润。从资产负债表看公司Q3 合同负债达到4.9 亿元，环比增加6000 万，其他非流动负债达到2.34 亿元，环比基本持平；公司仍有大量的流水未确认为收入。二是《问道手游》及《一念逍遥》在保持高流水的同时也保持了较大规模的买量投入，我们预计随着《一念逍遥》的长线化运营，利润率会有所提升。三是公司的研发投入较上年同期增加较多。
储备产品丰富关注创新，看好公司产品长线化与差异化能力公司代理与自研产品注重玩法创新，近期有数款储备产品即将上线公测：代理产品《地下城堡3：魂之诗》10 月20 日上线后即进入畅销榜TOP10，代理产品《世界弹射物语》将于10 月26 日公测，《冰原守卫者》将于2021 年11月2 日上线。并且公司还储备有《黎明精英》《花落长安》《石油大亨》《精灵魔塔》《上古宝藏》《奇缘之旅》《光之守望》《航海日记2》等多品类产品，上述产品均已取得版号。我们持续看好公司自研产品的长线化能力与差异化产品的挖掘能力。
盈利预测、估值及投资评级。根据公司财报我们小幅调整了预测；预计公司2021-2023 年EPS 分别为21.60 元、23.96 元、27.06 元（原预测2021~2023 年EPS 分别为22.00 元、23.17 元、26.48 元）当前股价对应2021-2023 年PE 分别为16/14/13 倍。公司自2017 年以来PE(TTM)的中位数为23X，结合行业情况我们给予公司PE25X 估值，对应21 年目标价在540 元，维持“推荐”评级。
风险提示：游戏上线进度不及预期；买量费用大幅上升；差异化产品效果不及预期，游戏行业政策变化