事件：
上海机场发布 2021 年中报
业务方面，公司 21H1 完成航班起降 19 万架次/yoy+36.64%，旅客吞吐量1825.11 万人次/yoy+49.45%，货邮吞吐量 212.59 万吨/yoy+24.39%，分别达到 2019 年同期水平的 74.33%、47.75%、124.91%。
其中 21Q2 单季度公司完成航班起降 10.8 万架次/yoy+64.10%，旅客吞吐量 1156.71 万人/yoy+179.75%，货邮吞吐量 110.09 万吨/yoy+14.06%，分别达到 2019 年同期水平的 84.29%、59.64%、122.73%。其中，Q2 国内旅客吞吐量为 1112 万人次，达到 2019 年同期的 116%。
财务方面，公司 21H1 实现营业收入 18.04 亿元/yoy-26.97%，达到 2019年同期的 33.07%；归母净利润-7.41 亿元/yoy-92.00%，扣非归母净利润-7.40 亿元/yoy-92.13%，同比 2019 年分别下降 127.44%、127.93%；其中 21Q2 公司实现归母净利润-3.04 亿元/yoy+34.75%，实现扣非归母净利润-3.04 亿元/yoy+34.75%，同比 2019 年分别下降 123.25%、123.26%。
投资要点：
Q2 为疫情以来亏损最少财季，国内线复苏助力收益增长二季度国内疫情整体得到有效控制，为上海机场创造了良好的业绩恢复环境。Q2 上海机场实现旅客吞吐量同比增长 179.75%，其中国内旅客吞吐量达到 2019 年同期水平的 116%，从而带动上半年航空性收入达到 9.75 亿元，同比增长 16.08%。而在国门仍未放开、免税经营协议重新签订等不利因素影响下，公司上半年实现非航收入8.29 亿元，同比下降 49.16%，其中免税店租金收入 Q1 为 0.92 亿元 ，Q2 为 1.2 亿元，根据协议可测算出上半年客流调节系数×面积调节系数=2.16，由此我们预计全年免税店租金收入为 5.13 亿元。
投资收益同比提升，成本费用总体稳定
受益于浦东航油经营效益的同比恢复以及部分参投基金的良好表现，公司上半年录得投资收益 4.27 亿元/yoy+129.55%，其中 Q2 单季度投资净收益达 2.77 亿元，同比增长 307.35%，助力 Q2 归母净利润同比和环比均实现改善。同时，公司上半年开始执行新租赁准则，经租进表导致摊销成本同比增加 63.85%，运维成本下降40.84%，财务费用大幅增长至 2.06 亿，同比上升 255.55%。但整体来看，虽然上半年公司新增 166.31 亿元租赁负债进表，但营业总成本总体稳定，同比小幅增长 3.97%。
疫情演变为中期核心变量，静待重组方案落地疫情爆发以来，上海机场作为国际客占比近半的出入境口岸首当其冲。随着防疫常态化，疫情也逐步由市场最初所预期的短期核心变量，逐步演变为中期核心变量，免税机场价值被重估。但上海机场作为我国民航业最优质核心资产，其顶级流量平台的本质并没有发生变化，其垄断的地位和未来的增长空间也没有发生变化，我们坚定看好上海机场的长期价值。我们认为，未来两年上海机场的业绩仍然会受到这一核心变量的影响，但方向已经确定向上，边际上有望持续向好。当前公司的重大资产重组方案仍未落地，需进一步关注后续的方案落地情况。
盈利预测和投资评级：预计公司 2021-2023 年营收分别为 39.85 亿元、62.18 亿元、90.59 亿元，归母净利润为-14.23 亿元、1.33 亿元、23.89 亿元，对应 PE 分别为-61.23 倍、656.23 倍、36.46 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：疫情持续时间超预期，行业重大政策变动，重新招标结果不及预期