1-3Q21 归母净利同增51.7%，维持“买入”评级公司公布21 年前三季度报告，实现营收34.85 亿元，同增70.05%；归母净利润12.06 亿元，同增51.70%；扣非归母净利润10.02 亿元，同增42.57%，符合业绩预告区间（预告归母净利润11.92-12.16 亿元，同增50%-53%）。
长青《问道手游》铸就坚实业绩基本盘，次新游《一念逍遥》亮眼表现助力业绩增长，21Q4 多款新品陆续上线。我们预计公司21-23 年实现归母净利15.42/17.17/20.08 亿元，21 年可比公司Wind 一致预期18X，考虑公司自研能力突出，品类扩张逻辑逐渐得到验证，给予2021 年21X PE 估值，维持目标价450.66 元，维持“买入”评级。
《一念逍遥》贡献3Q21 主要增量，《问道手游》长线稳健运营3Q21 公司实现营业收入10.98 亿元，同增71.45%；实现归母净利润3.05亿元，同增25.54%；扣非后归母净利润2.97 亿元，同增45.44%。《一念逍遥》贡献3Q21 主要收入及利润增量，据七麦数据，截至10 月21 日游戏仍位列iOS 游戏畅销榜第17 名；《问道手游》长周期运营并于今年加大投放力度，维持稳健表现同时贡献部分收入增量。此外，据公司财报，《摩尔庄园》等新游同样产生部分增量收入，但由于道具摊销周期及研发分成会计确认影响，《摩尔庄园》尚未产生财务利润。截止三季度末，公司合同负债较年初增长76.95%至4.92 亿元，新游贡献有望后续逐步释放。
自研产品收入占比提升下毛利率回暖，核心产品营销投放加码21Q3 毛利率回升至84.9%，同比和环比分别增长10.0pct 和4.1pct，主要因21Q3 主要营收来自自研游戏，外部研发商分成较少。3Q21 期间费用率整体同增1.0pct 至43.9%，其中销售费用率显著提升，同增10.1pct 至25.9%，主要因《一念逍遥》保持较高买量规模；营收快速增长以及汇兑损失缩减下，管理/研发/财务费用率同降3.7/1.1/4.4pct 至4.7%/13.9%/-0.6%。
前期较高投资收益等综合影响下，3Q21 归母净利率同降10.4pct 至27.1%。
Q4 多款新品有望陆续上线，期待后续表现，维持“买入”评级据七麦数据，代理新游《地下城堡3：魂之诗》于10 月20 日公测，首日即跃升至iOS 游戏免费榜第2，次日位列畅销榜第6；代理产品弹球RPG《世界弹射物语》定档10 月26 日公测，截至10 月21 日预约数达70.5 万。公司自研能力突出，核心产品表现稳健夯实业绩基本面，同时品类扩张逻辑逐渐得到印证，期待新品表现及出海拓展。我们维持盈利预测，预计21-23年归母净利15.42/17.17/20.08 亿元，21 年可比公司Wind 一致预期18X，给予2021 年21X PE 估值，对应目标价450.66 元，维持“买入”评级。
风险提示：行业监管趋严、新游戏上线进度及流水不及预期。