短期受累于低迷猪价对生猪养殖业务的冲击，盈利下滑。但饲料主业经营稳健、量利双增，未来有望受益于水产料景气周期、原料采购及配方优势等动力而持续成长。下调盈利预测，维持 “强烈推荐-A”投资评级。
3Q21 盈利下滑。21Q3 公司实现收入261 亿元（同比+46%）、归属净利润21.4 亿元（同比-78%）。2021 年前三季度累计实现收入643 亿元（同比+47%）、归属净利润17.5 亿元（同比-16%）。业绩表现低于预期。
养殖亏损7 亿元，拖累整体盈利表现。21Q3 公司出栏生猪55 万头（其中外购仔猪育肥37 万头），受猪价低迷+仔猪外购成本偏高等因素的影响，养猪业务单季度亏损7 亿元。剔除生猪养殖业务，公司主业在21Q3 实现归属净利润9.14 亿元（同比+21%）、前三季度累计盈利24.46 亿元（同比+47%），主要系饲料、种苗和动保等业务均保持量、利齐升的发展态势。
21Q3 公司饲料销量达561 万吨（同比+28%），其中估算水产料同比增长15%-20%、猪料同比增长100%、禽料同比增长15%-20%。另外，公司在21Q3 计提股权激励费用1-1.5 亿元。
养猪成本有望改善，饲料主业优势维持。展望四季度乃至明年，仔猪外购成本的下降或带动头均亏损幅度收窄、养猪业务对业绩的边际拖累减小。
而公司的饲料主业经营稳健。受益于其采购、配方及营销优势，公司持续保持了优于行业的销量增速。考虑到水产料景气周期仍有望维持高位、东南亚市场及国内消费的复苏或为高端水产料的增速恢复再添动力、股权激励计划有望充分调动员工积极性，预计未来4 年公司的饲料销量复合增速有望达20%。
维持“强烈推荐-A”投资评级。考虑到短期猪价超预期下跌或冲击盈利表现，下修2021/22/23 年EPS 预测至1.09/1.92/2.82 元（原预测为1.71/2.22/2.63元）。考虑到公司的主业竞争壁垒稳固，给予2022 年44 倍PE 估值，目标价85 元，维持“强烈推荐-A”投资评级。
风险提示：饲料销量低于预期，突发大规模不可控疫病，极端天气。