事件
公司发布2021 年第三季度报告
2021 年前三季度公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为61.12 亿元、20.11 亿元和20.06 亿元，分别同比增长20.55％、51.36％和51.85%，实现每股收益3.33 元，略超我们此前预期。
简评
多渠道扩展推动核心业务收入利润齐升
公司Q3 单季实现营业总收入22.62 亿元，同比增长24.09%；实现归母净利润8.96 亿元，同比增长93.08%；实现扣非归母净利润8.91 亿元，同比增长92.51%，主要归功于公司的多销售渠道拓展，核心产品片仔癀系列在新增电商渠道的天猫旗舰店及京东旗舰店销售情况良好，内销销量实现高速增长。
2021 年前三季度公司境外地区实现收入3.04 亿元（近似认为片仔癀外销收入），肝病系列实现收入29.93 亿元（近似认为片仔癀系列收入，同比增长33.88%），估算片仔癀系列内销收入为26.89 亿元，同比增长约40%，对应销量增长可达40%左右（考虑公司自去年1 月份提价以来，核心产品并未进行再提价）。随着线上销售渠道的加速布局，直销占比增加，肝病系列的销售毛利率也由于线上渠道的较低成本，同比增长了2.4 个百分点，提升至81.92%，公司核心系列产品收入及利润均实现显著增长。
我们预计未来随着体验馆、区域经销、零售药店及线上旗舰店等多渠道持续扩展，公司片仔癀系列产品销售的高速增长将持续推动公司业绩高速增长。
安宫牛黄丸开始放量，心血管类用药收入大幅提高2021 年前三季度心血管类用药实现收入0.84 亿元，同比增长约38 倍，毛利率50.88%，同比增加41.95 个百分点，收入及毛利率的高速增长主要归功于价格较高的安宫牛黄丸开始放量。公司自2020 年7 月收购龙晖药业51%股权以来，对所获得的安宫牛黄丸等品种进行产品升级，积极布局片仔癀牌“安宫牛黄丸”，并成功推出上市。目前安宫牛黄丸的大幅增长主要来源于渠道扩张红利，未来预计实现稳健增长，推动公司产品结构的进一步优化。
“一核两翼”战略再推进，食品业务实现高增长公司围绕“一核两翼”大健康产业发展战略在日用品与化妆品、健康食品领域布局，2021 年前三季度日化业务实现收入5.59 亿元，同比下滑13.90%，毛利率71.07%，同比增加8.27 个百分点。为发挥资本市场优化资源配置作用，实现不同业务板块均衡发展，公司在去年拟分拆化妆品业务单独上市，并已在今年成立片仔癀化妆品分拆上市工作领导小组，片仔癀化妆品的分拆上市有望加速推进。另一方面，虽然日化业务收入在去年高基数、即将分拆上市的预期下出现下滑趋势，但公司的食品业务在今年实现高速增长，2021 年前三季度实现收入0.32 亿元，同比增长279.81%，毛利率10.13%，同比增加4.51 个百分点。预计以日化产品、保健食品为两翼的业务发展，在公司加速体验馆及省外渠道扩展的大背景下，将保持稳健增长。
新电商直营渠道带来毛利率提升，销售费用下降，其他财务指标基本正常2021 年前三季度，公司综合毛利率为52.95%，同比增加5.69 个百分点，主要由于高毛核心产品片仔癀收入占比提升及电商渠道直营旗舰店的毛利率提升所致；销售费用率7.69%（同比下降2.5 个百分点），系电商渠道直营旗舰店的费用率相对较低；管理费用率为5.83%（同比下降0.83 个百分点），基本保持稳定状态。应收账款、应收票据基本稳定；经营活动产生的现金流量净额同比下降56.60%，主要由于公司定期存款增加。其余财务指标基本正常。
盈利预测及投资评级
我们看好公司多渠道扩展推动核心产品持续高质量快速增长，心血管类用药等其他品种共同放量。预计公司2021–2023 年实现营业收入分别为80.19 亿元、99.84 亿元和122.91 亿元，归母净利润分别为25.82 亿元、 34.82亿元和45.41 亿元，分别同比增长54.5%、34.8%和30.4%，折合EPS 分别为4.28 元/股、5.77 元/股和7.53 元/股，对应P/E 分别为98.7X、73.2X 和56.1X，维持买入评级。
风险分析
多渠道扩展不达预期、药品价格降价风险、税收政策变化风险、原材料供给风险和原材料价格风险、汇率变动风险。