核心观点：
赛轮轮胎是中国轮胎行业出海先锋。公司是业内最早在海外进行产能建设的中国企业，已形成以亚洲、欧美销售公司和服务中心为重点，其他地区销售代表处为辅助的全球营销网络。截至2021H1，公司拥有半钢胎产能4500 万条/年，全钢胎产能1290 万条/年，随着国内外基地产能持续释放，预计2023 年公司半钢胎产能将达6800 万条/年，全钢胎产能将达1470 万条/年。
管理权与控制权统一，治理结构桎梏已解除。随着定增落地，袁仲雪先生同时担任第一大股东、实控人和董事长，对公司控制权进一步加强，有助于公司优化管理结构，公司价值有望重估。
轮胎行业至暗时刻已过，中国龙头加速进入海外市场。随着海运费以及原材料价格逐步下降，行业将迎来景气拐点。全球轮胎市场空间破万亿，近年来海外轮胎巨头削减资本开支，第一梯队市占率持续下降，未来增长乏力。相比之下，中国企业销售额增长强劲，占有率逐年上升并收敛于国内龙头企业。根据轮胎商业杂志，全球75 强企业数据，2006-2020年中国大陆轮胎企业市占率从4.74%提升至16.38%。
“液体黄金”或将提升产品力，非公路胎成为新增长点。赛轮轮胎率先采用“液体黄金”，实现了轮胎（魔鬼三角）低滚阻、高耐磨、强抓地三大基本特性的全面提升，有望大幅提升产品溢价能力。在非公路胎领域，赛轮已深耕十余年，为卡特彼勒等厂商配套，未来或将成为新增长点。
盈利预测与投资建议。预计21-23 年公司EPS 分别为0.49/0.88/1.10元/股，考虑到公司产能放量速度、“液体黄金”给予轮胎赋能以及公司治理结构改善，参考可比公司估值，给予22 年业绩17 倍PE 估值，对应合理价值14.97 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示。“双反”税率提升，原材料价格大幅上涨，新增产能投放不及预期。