黄金珠宝行业21 年景气度上升，行业集中度有望提升2021 年1-8 月黄金珠宝限额以上零售总额达到1980 亿元，同比增长45%，在所有消费品类中的增幅位居首位，景气度回升明显。受到工艺改进及投资需求上升共振，黄金品类成为本次行业反弹的核心。钻石饰品方面，整体消费场景逐渐向非婚恋快速渗透，2020 年非婚恋需求占比已达25%。目前中国人均钻石消费不足7 美元，不到世界平均，长期看提升空间大。竞争格局上，老凤祥、周大生、周大福全国门店数量排名前三，合计门店占有率15.7%，未来行业有望向综合实力强（品牌、渠道、产品、资金）的企业集中，行业整合空间较大。
周大生：引入省代模式，加速门店扩张，多品牌布局周大生是国内黄金珠宝头部企业，善于整合资源，四次重大变革助力品牌腾飞。渠道方面，截止2021H1 周大生共4257 家门店，门店数仅次于老凤祥。
今年8 月推出省代模式以及配套金融支持政策，有望加速门店扩张，提升黄金入网量和黄金产品收入。同时伴随品牌力提升，公司6 月底进行黄金入网费的提价，结合省代拓店有望发挥乘数效应，加速收入利润增长。我们测算到2025 年门店数有望超过6500 家。线上渠道方面，2020 年公司发力抖音、快手电商，通过绑定头部主播成功抓住直播电商风口，今年以来抖音渠道表现持续强劲，周大生品牌已连续6 个月成交排名类目前三。产品端，公司独创情景风格珠宝，并依此对门店推行标准化配货模型，提升加盟商经营效率。品牌端，据世界品牌实验室，2020 年周大生品牌价值达到572 亿元，全国排名第二，同时品牌矩阵初见雏形，积极打造Blove、今生金饰等差异化定位新品牌，把握趋势性细分市场。
投资建议与盈利预测
公司善于整合资源，早年通过直营转加盟、设立二级物流模式等变革，推动公司高速发展。2021 年8 月公司引入省级代理模式，有望加速开店，并提升黄金产品盈利，未来有望伴随渠道拓展+产品迭代+品牌力提升+多品牌矩阵实现进一步增长。预计2021-2023 年收入66.17/83.95/99.07 亿元，归母净利润13.20/16.61/19.48 亿元，EPS 分别为1.20/1.51/1.78 元。考虑到公司较好的成长性，给2022 年PE 16x，对应目标价24.16 元，给予“买入”评级。
风险提示
渠道拓展不及预期，行业竞争加剧