事件描述
公司于近日发布2021 年半年度报告，上半年实现营业收入27.89 亿元，同比增长66.67%；实现归属上市公司的净利润6.1 亿元，较上年同期增长84.52%。
事件点评
营收净利大幅提升，成本费用控制合理。公司经营业务自疫情趋缓后逐步恢复常态，保持了去年下半年以来的良好发展态势，营业收入实现较大幅度的增长。分季度看， Q1/Q2 营收同比分别增长70.68%/63.93%，归母净利润同比分别提升133.85%/82.96%，受到去年同期低基数和经营情况良好的影响，公司盈利能力持续稳定。上半年公司毛利率为40.46%，较上年同期下降5.27pct，主要由于金价波动以及素金销售占比提高等收入结构变化影响所致。公司上半年期间费率为11.84%，同比下降7.18pct，主要受到营收大幅增长的影响，公司成本费用控制合理。其中销售费用同比增长8.05%，主要由于随销售增长销售人员薪资费用同比增长，但销售费率同比下降5.74pct，管理费率同比下降1.23pct 主要受到股份支付摊销费用同比减少的影响。上半年公司经营性现金流同比转负，为-4,154.73 万元，主要受到业务增长备货需求增加使得采购支出同比增长幅度较大所致。
线下门店拓展提速，线上销售增长趋缓。分渠道来看，上半年加盟/自营线下/自营线上业务的营业收入分别为15.82/6.47/4.35 亿元，同比分别增长84.29%/94.41%/12.35%。受上年同期快速增长形成的较高基数以及部分渠道业务模式转变影响，电商业务增长速度趋于平缓，渠道占比下降7.5pct；自营线下业务快速增长，渠道占比提升3.3pct，其中黄金类产品销售收入同比增长117.89%，增幅明显；加盟业务是公司主要业绩来源，收入占比为56.7%。门店方面，上半年公司品牌终端门店数量4257 家，其中加盟店数量占比94.3%；新开门店226 家，拓店力度有所加大；撤减门店158 家，关闭门店对同期营收影响额为979.72万元。按门店所在城市线级划分，70.8%的终端门店分布于三四线及以下城市，90%的自营终端门店集中在一二线城市。
单店收入毛利均大幅提升，黄金类增长更为明显。在去年同期的低基 数下，线下单店收入大幅增长，其中自营店增速较高，素金首饰相对镶嵌首饰增长较为明显。从店效来看，公司上半年自营（线下）业务单店平均营收/毛利分别为266.07/78.85 万元，较上年同期增长112.01%/66.25%，其中单店镶嵌类/素金类产品收入同比分别增长48.70%/129.10%，黄金类产品销售增长较为明显；公司对加盟门店形成的主营业务收入/毛利店均39.85/16.64 万元，分别较上年同期增长73.66%/51.91%，其中店均品牌使用费收入8.64 万元，较上年同期增长50.64%。
投资建议
公司聚焦经营战略目标，持续深耕优势市场，积极探索融合发展新模式，优化渠道布局，加速线上线下融合，通过网络社交、直播平台等渠道多维度提升品牌影响力，精准赋能门店，持续提升产品竞争力，迭代优化情境风格产品系列，组织推动“大钻赋能”项目，强化品牌势能，加强时尚类、文创类黄金的研发推广，在黄金产品上逐步发力。我们看好公司品牌+供应链整合+渠道的产业协同价值，预计2021-2023 年EPS 分别为1.19/1.44/1.71 元，对应公司8 月30 日收盘价18.36 元，2021-2023年PE 分别为15.48X/12.75X/10.71X，维持“买入”评级。
存在风险
疫情影响居民消费需求下降；连锁经营及加盟管理风险；委外生产及产品质量控制风险。