报告要点
公司特钢龙头地位稳固，军工资历深厚。抚顺特钢是中国特种钢材的龙头企业。公司产品包括合金结构钢、工具钢、不锈钢和高温合金四大品种， 并以“三高一特”（高温合金、超高强度钢、高档工模具钢、特种不锈钢）为核心产品。抚顺特钢在变形高温合金与超高强度钢领域遥遥领先，高温合金市占率高达80%，超高强度钢市占率高达95%。公司具备深厚的特种钢生产积淀和能力，特钢品种广泛，产品质量优异，是中国军工配套材料重要的研发和生产企业。
优质民企入股，注入灵活机制。抚顺特钢2017 年破产重整，沙钢集团入主后：（1）产品结构优化。公司坚持发展以“三高一特”为代表的高端品种，产品结构不断优化，2020 年“三高一特”等重点产品接单8.48 万吨（同比+70%）；（2）降本增效显著。2020 年销售毛利率为22.0%（同比+5.4pct），较2019 年特殊钢产品吨毛利增加690.9 元至2626.6 元；销售费用大幅降低3037.2 万元（同比-36.1%）；（3）生产效率、交付水平明显提升。全年实现钢产量64.17 万吨（同比+8.5%），钢材产量50.46 万吨（同比+7.8%）。
受益于军工新材料需求放量，公司2020 年业绩同比增长82.6%，2021 年H1业绩同比增长135.2%。中国航空发动机进入加速列装期，我们预计“十四五”
期间军用航空发动机所需高温合金有望达5 万吨，超高强度钢需求量有望达4-5 万吨，形成总量约300 亿的需求市场。而地面和舰船用燃气轮机使用的进一步扩张、核电建设的逐步落实、汽车增压涡轮器装配率的进一步提高等因素，共同促进下游需求的放量。2019 年中国高温合金行业产量约27600 吨，需求量约48222 吨。总体上我们预计“十四五”期间军机发动机领域高温合金需求年均增速有望达28%以上，供需缺口将进一步扩大。2020 年公司高温合金生产量5483 吨、销量5817 吨，2021 年上半年产销量均达0.31 万吨。
高温合金产品价格也自2019 年一季度17.9 万元/吨至2021 年上半年增长至21.4 万元/吨。受军工装备现代化加速的驱动，公司作为变形高温合金的龙头企业或率先受益。
高温合金、超高强度钢产能扩张将为公司未来高速发展奠定坚实基础。公司2020 年3 月投建《均质高强度大规格高温合金、超高强度钢工程化建设项目》
等项目，2021 年3 月发布《关于投资建设技术改造项目的议案》，新增真空感应炉、真空自耗炉、快锻机、精锻机等生产设备，进一步扩大公司产能，至2023 年两大项目完全达产后高温合金+超高强度钢新增产能有望达8.4 万吨，公司核心竞争力稳步提升。公司持续加码高温合金、超高强度钢业务，有望充分享受行业高景气红利，业绩继续增长。
首次覆盖，给予公司“买入”评级。综合公司技术优势——行业龙头地位稳固；灵活机制——管理经营水平优化；优质赛道——军工装备现代化加速赋能上游原材料高景气度，我们预计公司2021-2023 年eps 分别为0.413 元、0.544 元、0.677 元，给予公司“买入”评级。
风险提示： 1、公司扩产项目投产达效不及预期；2、军工订单不及预期；3、原材料价格波动风险。