事件：公司发布2021 半年度报告。2021H1 公司实现营收（37.69 亿元，+21.29%），归母净利润（4.31 亿元，+135.21%），扣非归母净利润（4.08亿元，+170.24%）；其中Q2 实现归母净利润（2.58 亿元，同比+150.52%，环比+49.48%）。
1、Q2 归母净利润2.58 亿元环比Q1 的1.73 亿元实现增长49.48%，且盈利能力持续提升，超出市场预期，原因在于：
1）量的增长：在重要生产项目和技改项目尚未投产的情况下，产量持续增加，具体措施包括工艺改善等等。2021H1 公司营收37.69 亿元，同比增加21.29%，主要系公司“三高一特”等重点品种接单4.78 万吨，同比提高22%。
分产品看，高温合金销量0.31 万吨，同比下降6.06%，平均售价21.36 万元/吨，同比增加9.20%；合金结构钢销量19.58 万吨，同比增加22.22%，平均售价0.85 万元/吨，同比增加4.04%，这或表明高强钢产品的需求更为旺盛；工具钢销量3.5 万吨，同比增加18.64%，平均售价1.56 万元/吨，同比增加3.16%；不锈钢销量3.18 万吨，同比下降8.36%，平均售价1.88万元/吨，同比增加15.25%。
2）盈利能力提升：“三高一特”产品随着下游装备从“多品种、小批量”
进入“大规模批产”，钢企盈利的规模效应有望显现，2021H1 公司毛利率20.52%，同比提高3.53pcts；此外，随着沙钢入主降本增效、内部管理改善显著，2021H1 期间费用率8.63%，同比下降1.8pcts，净利率11.44%，同比提高5.54pcts。
2、展望未来，重要生产项目和技改项目进展超市场预期，新增产能将带来更大产量。
1）均质高强度大规格高温合金、超高强度钢工程化建设项目：新建1 台30t真空感应炉和1 台30t 真空自耗炉及其附属设施，生产设备进入制造阶段，预计2021 年下半年逐步运达公司生产现场并开始安装调试，预计2022 年6月左右投产。
2）锻造厂新建70MN 快锻机技术改造工程：新建1 台70MN 快锻机、60吨操作机、20 吨无轨车。项目配套厂房正在建设中，70MN 快锻机按照计划运送至公司厂房，预计2021 年下半年开始安装调试，2022 年初投入生产。
综合项目1、2，预计可提升产能4 万吨。
3）高温合金、高强钢产业化技术改造项目（1 期）：新建1 台12t 真空感应炉、一台1t 真空感应炉和1 台200kg 真空感应炉及其附属设施；新建5台12t 真空自耗炉及其附属设施。项目配套厂房正在建设中，设备预计2022年上半年运达公司生产现场并开始安装调试，预计2022 年下半年陆续投产。
4）锻造厂新建22MN 精锻机生产线及附属设施：项目主厂房及设备基础部分预计2022 年下半年施工完成，主机设备合同近日签订完成，制造周期18个月，预计2023 年初运达公司生产现场并安装调试，2023 年下半年投产。
综合项目3、4 预计可提升产能4.4 万吨。
5）高合金小棒材生产线及附属设施：项目原厂房按计划拆迁，新厂房及设备基础部分、工艺设计及轧机电控部分正在招标当中，项目整体预计2022年底完成，可提升产能4 万吨。
我们认为，随着技改项目及新产房的逐步落地，公司未来将持续突破产能瓶颈，在下游航空航天需求高景气延续的背景下，业绩将持续兑现，我们预计公司长期有望保持30%~50%的业绩增长。
抚顺特钢作为我国武器装备建设的基石企业，其核心卡位优势将使得其成为军工高景气的长期核心受益者。
1、长期成长赛道：抚顺特钢所处军工最长赛道。
高温合金：全面备战能力建设带来高确定性的军工高景气红利，高温合金是军工中最长的赛道：军用航空发动机列装+维修+商用航发三驾马车拉动需求，我们预计未来10 年国内航发用高温合金需求达3200 亿元，此外还有燃气轮机、核电等民用市场需求不断扩容。
高强钢：抚顺特钢在国内率先研发生产A100 钢、300M 钢，产品广泛应用于飞机起落架、航空发动机轴、导弹、舰艇壳体等关键部件，因此抚钢也是“军机、导弹”等产品的核心供应商，军机导弹放量列装也会带动高强钢需求持续增长。
2、高壁垒带来稳固的产业格局。高温合金材料对研发实力、经验积淀要求很高；下游航发等产品也要求非常高的质量稳定性，一旦进入用户供应链体系，一般不轻易更换。抚顺特钢拥有国内同行难以超越的科研能力和工艺技术，是军工配套材料重要的研发和生产基地，在军品领域具备显著的规模优势。高壁垒铸就寡头特征的产业格局，很难有新进入者致使抚钢拥有长期较高确定性的成长。
3、核心卡位：抚顺特钢在国内航空航天变形高温合金市占率80%以上，高强钢市占率95%以上。拥有极高的市占率既证明了公司的能力，其订单节奏也决定了整个产业链的交付情况，换句话说，这类企业订单、业绩释放不出来，军工产业链景气度或被证伪。
投资建议：抚顺特钢是我国军工装备放量建设的基石企业，三高一特产品在航发、军机、导弹等高壁垒领域拥有很高的市占率且有望长期保持，意味着拥抱抚钢则是拥抱军工行业的高景气度，而公司2021Q2 业绩同比、环比均大幅增长进一步验证了其高景气度，基于此我们上调公司盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润分别为8.94、12.51、17.29 亿元，对应估值57X、41X、30X，维持“买入”评级。
风险提示：军品放量、公司扩产进程等不及市场预期、原材料价格波动。