事件：
益丰药房（603939.SH）发布2021半年报，报告期内实现营业收入73.46亿元（+16.74%），实现归母净利润5.05 亿元（+25.66%），扣非归母净利润4.94 亿元（+27.44%），经营活动产生的现金流量净额9.78 亿元（+11.97%）。从单二季度来看，实现营业收入37.17 亿元（+14.54%），实现归母净利润2.63 亿元（+22.43%），实现扣非归母净利润2.60 亿元（+25.09%），经营活动产生的现金流量净额3.83 亿元（-12.00%）。
点评：
以点带面，深耕优势省份加速拓展全国市场：报告期内门店净增897 家（门店增速14.97%），其中自建门店569 家，并购门店214 家，新增加盟店164 家，关闭门店50 家（闭店率0.93%），截止报告期末门店6888 家（含加盟店799 家）。益丰“自建:并购”结构比例稳定，保持7:3 的“自建:并购”新开门店比例。具体来看：（1）自建：自建门店保持高速增长（自建门店增速+10.62%），相较去年同期增速（6.16%）大幅提升。（2）并购：报告期内，公司共发生11 项并购业务，完成并购交割项目8 起，并购门店214 家（并购门店增速+4%）。并购区域聚焦于江苏、湖南、湖北3 个省份，其中湖北省为并购焦点省份，体现公司立足于中南市场，“巩固中南华东华北，拓展全国市场”的区域发展目标。
（3）加盟：截至报告期末，新增164 家加盟店，加速门店网络扩展。
加速布局“舰群型”门店，持续提升品牌渗透力：截至报告期末，旗舰店、区域中心店、中型社区店及社区店分别为27 家（+22.73%）、99 家（+16.47%）、812 家（+26.48%）和5151 家（+32.25%），形成多层次、深覆盖的门店网络布局，社区店的持续扩张提升有望为公司拓展全国市场的目标奠定良好基础。
巩固已有优势区域，持续深化品牌渗透：截至报告期末，中南地区（湘、鄂、粤）、华东地区（苏、沪、浙、赣）、华北地区（冀、京）营收分别为32.24 亿元（同比+18.86%）、31.33 亿元（同比+13.93%）、7.18 亿元（同比+7.86%）。
零售业务稳中有升，中西成药品规业绩亮眼：零售业务实现收入67.47 亿（+14.75%），毛利率40.19%（+2.52%）；批发业务收入3.3 亿（+32.25%）毛利率10.5%（+0.21%）。
报告期内公司整体毛利率40.84%（+2.76%）同比增加，公司各项业务毛利率均稳中有升。
从具体品规看，中西成药营收52.33 亿元（+24.16%）、毛利率35.06%（+0.99%）；中药营收6.86 亿元（+21.11%）、毛利率47.95%（+1.52%）；非药品营收11.56 亿元（-14.17%）、毛利率50.40%（+10.15%）。
盈利预测：公司营业状况良好，但参考行业近期受疫情影响，导致门店客流短期内承压，我们下调盈利预测，预计公司2021-2023 年实现收入155.11/193.88/242.35 亿元，归母净利润9.50/12.48/15.61 亿元，每股收益为1.32/1.74/2.17 元/股，对应当前股价PE分别为39/30/24 倍，维持公司评级为“买入”评级。
风险提示：门店扩张速度不及预期；行业政策风险等。