业绩总结：2021H1 公司实现营业收入73.5 亿元（+16.7%），实现归母净利润5.1 亿元（+25.7%），扣非归母净利润为4.9 亿元（+27.4%），经营活动产生净现金流量净额9.8 亿元（+137.4%）。其中，Q2营业收入37.2 亿元（+14.5%），归母净利润2.6 亿元（+22.4%），扣非归母净利润为2.6 亿元（+21.5%），经营活动产生净现金流量净额3.8亿元（+224.6%）。2021H1 公司销售费用率为25.6%（+2.3pp），管理费用率4.2%（+0.2pp），财务费用率0.8%（-0.3pp）。
“新开+并购+加盟”快速扩张，规模效应提升公司业绩。2021H1，公司全国净增门店897 家，其中自建门店683 家（含加盟店164 家），并购门店214 家，门店总数达6888 家。截止2021H1，公司共有直营门店5682 家门店。上半年，公司共发生了11 起同行并购项目，其中Q1和Q2分别净增加200 多家和700多家，我们预计全年净增加门店将超过2000 家。公司通过自建内生增长配合并购外延扩张进行资源整合，规模效应凸显，业绩稳步上升。公司Q1/Q2 营收分别为36.3 亿元和37.2 亿元，增速分别为+19.1%/+14.5%；Q1/Q2 归母净利润分别为2.4 亿元和2.6 亿元，增速分别为+29.4%/+22.4%。
大力发展DTP药房及医保定点药房，积极承接政策利好下的处方外流。近年来，公司顺应政策利好处方外流，积极布局DTP/DTC 药房，上游深化供应商合作，积极争取处方药厂资源，下游推进多省份的药房覆盖，于2020 年获中国医药物资协会颁发的“十佳成长力 DTP 专业药房”和“优秀DTP 专业药房”。另外，截至2021H1，公司共有6089 家直营连锁门店，其中5011 家已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格（包括706 家特慢病统筹医保定点门店），医保门店占公司门店总数比例为82.3%。公司持续推进DTP 与医保门店建设，有望在未来进一步受益政策红利。
积极推进数字化建设与线上线下融合布局。1）公司借助大数据建立客户画像，对客户信息进行智能化集约化管理，从而提高服务精准度和业务效率。同时，公司通过设立慢病管理专店，配置专员，为慢病会员提供免费健康检测及健康服务以增强会员粘性。截至2021H1，公司累计会员达4635 万人（其中慢病会员达740 万人），会员销售占比达78.7%；共计慢病管理专店430 家，已建档并深度维护的慢病会员达55 万人。2）上半年，公司采取O2O 和B2C 双引擎策略，实现了互联网业务的显著增长。截至2021H1，公司O2O 多渠道多平台上线门店已超5050 家，覆盖了公司线下门店所在的所有主要城市。公司互联网业务实现销售收入5.1亿元.其中，O2O业务销售收入占比为67%（+139.9%），B2C 业务销售收入占比为33%（+40.6%）。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为1.41 元、1.85 元和2.37元，对应PE 分别为39倍、30倍和23倍。参考可比公司一致性预期均值，考虑到公司作为医药零售连锁领军企业，门店稳健扩张，在深耕的中南的华东区域优势地位进一步突出，未来持续快速发展可期，维持“买入”评级。
风险提示：门店扩张不达预期，并购门店整合不及预期，药品降价风险等。