投资要点
事件：2021H1，公司实现营收73.46 亿元（+16.74%），归母净利润5.05亿元（+25.66%），扣非归母净利润4.94 亿元（+27.44%）；实现经营性现金流净额9.78 亿元（+11.97%），业绩符合我们预期。（注：全文括号内除特别注明外都是同比增速）。
内生外延双轮驱动，经营业绩持续增长。得益于老店、次新店和新店的内生增长，以及同行业并购的外延增长，公司上半年营业收入同比增长16.74%。公司Q1 营收、归母净利润同比增长19.09%、29.39%；Q2 单季度公司营收、归母净利润分别为37.17 亿元、2.63 亿元，分别同比增长14.54%、22.43%。上半年，分业务看：1）零售业务收入67.47 亿元（+14.75%），毛利率40.19%（+2.52pct）。2）批发业务收入3.28 亿元（+32.25%），毛利率10.50%（+ 0.21pct）。分产品看：中西成药实现营收52.33 亿元（+24.16%），毛利率35.06%（+0.99pct）；中药实现营收6.86 亿元（+21.11%），毛利率47.95%（+1.52pct）；非药品实现营收11.56 亿元（-14.17%），毛利率50.40%（+10.15pct）。
新开+并购+加盟，公司门店稳步扩张。2021 上半年，公司继续坚持“区域聚焦、稳健扩张”战略，通过“新开+并购+加盟”的拓展模式，持续提升门店网络覆盖的广度和深度。2021 上半年，公司净增门店897 家，其中，自建门店683 家（含加盟店164 家），并购门店214 家，关闭门店50 家，截至2021 年6 月30 日，公司门店总数6888 家（含加盟799家）。直营门店中，旗舰店、区域中心店、中型社区店、社区店的日均坪效分别为135.31、47.35、53.26、56.59 元/平方米。截至2021 年6 月30 日，公司6089 家直营连锁门店，已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的门店5011 家（其中特慢病统筹医保定点门店706 家），占公司门店总数比例为82.30%。
发布六大核心战略，打造大健康药房新业态。2021 年公司发布“心服务、新零售、数字化运营、聚焦拓展、可控精品、组织和文化”六大核心战略。通过可控精品战略突破和商品结构优化，打造线上线下渠道和价格可控的供应链体系；通过业务 IT 一体化融合和业务在线化，打造最高效和敏捷的数字化运营体系；通过智能化全渠道的服务和交易，打造线上线下承接医院处方外流、大健康商品与新零售业态创新，实现公司经营模式全面升级。
盈利预测与投资评级：我们维持预计2021-2023 年公司归母净利润分别为10.05/12.62/16.10 亿元，对应当前市值的PE 分别为36/29/23 倍。维持“买入”评级。
风险提示：行业政策不确定性风险，并购门店经营不达预期风险。