事件：华鲁恒升发布2021 年半年报，报告期内公司实现营业收入116.12 亿元（同比+93.76%），实现归母净利润38.01 亿元（同比+320.46%）。Q2 公司实现营业收入66.09 亿元（同比+117.82%，环比+32.09%），实现归母净利润22.25 亿元（同比+368.97%，环比+41.19%）。
2021Q2 公司业绩超预期，产品价格价差同环比大幅增加是归母净利润再创单季度历史新高主因。我们的市场跟踪数据显示，21Q2 公司大部分氨醇链产品价格延续Q1 强势行情（同比+13%~+226%，环比-3%~+55%）、价差扩大（同比+10%~+456%、环比-25%~+309%）是业绩创新高主因，仅乙二醇、己二酸相对弱势，超预期部分也是公司准确把握市场行情，充分利用产业链一体化与灵活柔性生产模式优势的体现。从产销看，据公告，公司精己二酸在2021 年2 月投产，对应Q2 己二酸及中间品板块产销同环比大幅增加，其他板块同环比基本持平。综上所述，21Q2 公司实现毛利润27.93 亿元（同比+406%，环比+39%），费用率（四费&税金）为2.7%（环比-0.5pct），管理降本增效显著，使得21Q2 净利润再创新高。目前看化工景气周期仍在持续，我们看好公司后续业绩。
荆州基地审批落地，本部高端化进程可期。据山东省产权交易中心阳光采购服务平台信息，近期公司荆州基地开始密集启动招标工作，交货周期长的设备优先启动，这表明近半年的审批进程终于尘埃落定。
据我们2020.11 发布的华鲁新基地深度报告，与本部相比，荆州基地在工业用水、高盐废水、废渣处理方面相比德州-35、-34、-7 元/吨标煤；叠加煤运后总成本371 元/吨标煤，相比德州-16 元/吨标煤，具备成本端综合优势；市场方面，煤化工产品需求端普遍分布在华东沿海地区，国内现有大型煤化基地与市场的空间错配，外加长江经济带与煤化工产品契合度高的特点给荆州基地提供了巨大的市场空间，“走出去”战略能与德州基地形成空间上的辐射区域互补。而本部德州基地的主旋律是产业升级，2021 年是公司谋篇布局“十四五”规划，推进企业高端高质高效发展的开局之年，乙二醇装置的“三位一体”式技改联产草酸和DMC 已是公司研发实力兑现的有力体现，长年积淀的工程开发和优化能力进一步为公司进军电池级DMC 扫除障碍，未来随着DMC、酰胺及尼龙新材料项目逐步落地，“高端化”战略纵深推进，公司长期成长空间可期。
投资建议：我们预计公司2021 年-2023 年的归母净利润分别为70.2亿元、72.2 亿元、80.6 亿元，维持买入-A 投资评级。
风险提示：产品价格大幅度下跌，项目进度不及预期