2Q21业绩符合市场预期
广汽集团公布半年度业绩:其中2Q21营业收入为185.5亿元，同比+25.6%、环比+15.8%;扣非归母净利润为18.2亿元，同比-13.6%、环比-18.3%。业绩表现稳健、符合市场预期。
发展趋势
毛利率同环比提升，自主产品结构向上、盈利稳健。1-2Q21剔除投资净收益的扣非净亏损均为12亿元左右，自主盈利比较稳健。2Q21毛利率达到.5.7%，同比+0.8ppt、环比+1.8ppt，原材料涨价的背景下仍实现同环比增长，销量增长带动产能利用率提升、传祺产品结构向上(M8销量同环比大幅增长)。2Q期间费率合计为13.1%，同比+0.7ppt、环比+1.7ppt;销管费用同环比增长较快，主因广宣费用及售后服务费用、股权激励费用摊销增加。1H自主品牌ASP达到12.0万元，同比+2.7%，环比+0.4%，创半年度新高。往前看，影豹和新一代GS8市场反馈良好，Aion订单充沛，我们认为自主品牌销量增长、季度减亏是估值向上的重要基础。
日系增收增利，新车型及产能投放带来可持续增长。2Q投资收益为30.6亿元，同环比均略有下降。广本受芯片制约影响，2Q销量同比-12.1%;此外，2Q本田飞度上量较快、带动产品结构向下，原材料涨价对JV品牌盈利亦有不利影响。半年度看，两田盈利向好、菲克三菱亏损可控，1H21广丰/广本单车净利润分别达到1.69/1.32万元，同比+8.5%/+15.1%;广菲克、广三菱投资亏损约5.5/1.5亿元。往前看，塞纳成都车展反馈良好，双百万产能布局+车型导入，我们看好日系品牌增长的持续性。
埃安拟混改引入战投，市场化机制激发活力。公司公告拟推进全资子公司广汽埃安混改、引入战投及后续独立上市，实现新能源汽车业务的整合和聚焦。混改后埃安仍为控股子公司。去年11月埃安品牌完成独立，覆盖价格区间10万元-30万元的SUV及轿车，产品矩阵逐步完善。AionY及 AionS Plus带动月销破万、产品结构改善，TOC销量占比持续提升。我们认为引入优质战投，有利于协同跨界资源及建立市场化的内部治理、经营和激励机制;有利于埃安充分借力资本市场融资渠道，快速打开后续成长空间。盈利预测与估值广汽A/H当前股价对应2021年22/8倍P/E，我们维持跑赢行业评级和盈利预测不变。当前公司估值较低，传祺趋势向上、埃安混改落地以及与华为合作推进均为重要边际催化，我们分别上调A/H股32%/26%至25元/12港币目标价，对应2021年30/12倍P/E，较当前股价有36%/51%上行空间。风险汽车行业芯片短缺超预期;合作落地效果不及预期。