[Table_Summar y] 公司发布2021H1 业绩公告，剔除去年Kidiliz 业务影响，2021H1 收入增长33.09%至65.16 亿，净利润增长78.76%至6.65 亿；Q1/Q2 收入分别为33.1/32.1 亿，同比增长20.9/7.14%。随着公司加强品牌建设、深化供应链改革、持续线上线下全渠道布局，未来有望维持较好增长，维持买入评级。
支撑评级的要点
2021H1 收入利润持续增长，童装表现亮眼。分品牌看，2021H1 公司休闲服装(森马)，持续推出IP/设计师联名，提升品牌知名度，上半年新开店200 家，关店163 家至3091 家，收入同比增长28.71%至23.48 亿元，实现较好增长；儿童服饰(巴拉巴拉等)积极推广全域销售与全渠道声量曝光，与知名设计师合作，加强品牌在年轻一代的影响力，上半年新开店330 家，关店359 家至5634 家，收入增长35.53%至41.08 亿(剔除去年Kidiliz 品牌)。分渠道看，上半年线下收入增长24%至26.92 亿，剔除去年Kidiliz 业务影响，直营方面净开店41 家至722 家，收入增长21.51%至6.78亿，加盟方面净关店15 家至7678 家，收入增长25.5%至27.6 亿。线上方面，积极推动直播业务，2021H1 线上收入增长24%至26.92 亿。
盈利能力增强，净利率大幅上升，存货改善明显。公司2021H1 毛利率为44.17%，同比上升0.92pct。2021H1 净利率大幅上升10pct 至10.17%，主要系kidiliz 亏损业务剥离、主营业务能力提升。上半年公司优化供应链，存货周转天数加快90 天至129 天，现金流增长67.27%至8.89 亿。
童装品牌内容不断丰富，休闲品牌坚持全域定位，增长可期。公司深化内部孵化、代理等方式将多个品牌纳入童装品牌群，将品牌进行多维度覆盖，扩大品牌矩阵，同时进一步扩展海外市场，持续新增扩张版图(尼泊尔和印尼)，进一步巩固童装龙头优势。同时，对于休闲品牌，公司强化品牌传播力度，打造一系列营销模式，持续加强商品研发数字化投入，捕捉市场潮流，加快商品年轻化，未来增长动力充足。
估值
当前股本下，预计2021 至2023 年每股收益分别为0.6 元、0.7 元、0.8 元；市盈率分别为15 倍、13 倍、11 倍，维持买入评级。
评级面临的主要风险
消费需求不及预期，休闲服装转型升级不及预期，多品牌培育不及预期。