事件：公司发布2 021年中报，2021H1实现收入565.06亿元，同比增长18.9%；归母净利润53.22 亿元，同比增长42.48%,2021Q2 营收为291.43亿元，同比增长8.4%；归母净利润24.91 亿元，同比下降3.9%。
二季度液态奶稳步增长，业绩超预期。分业务来看，2021H1 液体乳/奶粉及奶制品 /冷饮产品/其他产品收入为424.07/76.27/55.38/0.81 亿元，同比+19.6%/+14.8%/+13.8%/-39.0%；2021Q2 液体乳/奶粉及奶制品 /冷饮产品/ 其他产品收入为215.47/36.38/34.76/0.59 亿元， 同比+7.3%/+7%/+13.8%/-33.5%。 分区域来看，华北/华南/其他地区收入分别为161.88/137.56/257.10 亿元，同比+20.9%/+18.3%/+16.5%；2021H1 常温奶预估增速20%左右，其中安慕希增速10%左右，金典表现靓眼增长40%+；白奶增速超过30%。低温增速低于常温，其中低温酸奶略微下降，低温白奶约实现翻倍增长。2021H1 液奶/婴配粉/奶酪市场零售额份额同比提升 0.7 pct /0.9pct/6.7pct，婴配粉和奶酪业务高歌猛进，液态奶稳步发展。凯度调研数据显示，截至2021 年6 月公司常温奶渗透率为85.7%，同比提升1.5 pct。目前公司共有13,999 家经销商，上半年增加1,209 家。
原奶上涨致毛利率承压，销售费用率下行。2021H1 毛利率同比下降0.8pct，2021Q2 毛利率同比下降1.58pct，毛利率下降主要由于二季度原奶压力较大，2021Q2 原奶平均价4.25 元/公斤，同比增长18.6%，2021H1预估原奶采购成本上升15%左右。展望下半年原奶涨幅预计将低于上半年，全年原奶涨幅预估是双位数。2021Q2 期间费用率为27.5%，同比下降0.3pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为22.4%/4.57%/-0.48%/0.96%，同比变动-0.35pct/+0.09pct/-0.48pct/+0.45pct。销售费用率下降主要是由于广告销售费用占比略有下降，财务费用下降主要由于利息收入以及汇兑收益增加。竞争格局优化推动销售费用率缩减，毛销差有所提升，2021H1 毛销差增加1.1 pct，净利率达9.45%，同比+1.51pct。
本期经营活动净现金流为63.37 亿元，同比增长70.27%。
盈利预测：预计2021-2023 年EPS 分别为1.48、1.69、2.01 元，对应PE 分别为22X、20X、17X，维持“买入”评级。
风险提示：原奶价格上涨；疫情反复；盈利预测不及预期。