投资要点
公司公布 2021 年中报：实现营业收入671.28 亿元，同比增长36.47%；归母净利润100.74 亿元，同比增长17.16%；扣非后归母净利润93.77 亿元，同比增长18.01%；经营活动产生的现金流量净额97.88 亿元，同比增长35.75%；基本每股收益1.20 元/股，同比增长17.34%；加权平均净资产收益率16.34%，同比减少0.26pct。
在国内工程机械稳增长、海外出口大幅提升的背景下，公司三大业务挖掘机械、混凝土机械、起重机械仍然保持市场领先地位，市场份额长期持续提升。分业务来看，1）2021 年上半年，挖掘机械营收260.07 亿元，同比增长39.46%，占总营收的38.53%，同比增加0.62pct，毛利率31.91%，同比减少2.95pct。公司在国内市场中连续11 年蝉联销量冠军，销量位居全球第一。2）公司混凝土机械稳居全球第一品牌，上半年营收177.00 亿元，同比增长31.05%，占总营收的26.22%，同比减少1.24pct，毛利率26.96%，同比减少1.98pct。3）公司汽车起重机市场份额持续提升，起重机械营收140.34 亿元，同比增长48.86%，占总营收的20.79%，同比增加1.62pct，毛利率21.34%，同比增加1.32pct。4）路面机械营收18 亿元，同比增长19.94%，平地机、压路机等市场份额持续提升，摊铺机市场份额居全国第一。
公司坚定地推进国际化战略，贯彻“以我为主、本土经营、服务先行”的经营策略，国际化取得积极进展。2021 年上半年，公司实现海外收入124.44 亿元，同比增长94.69%，占总营收的18.44%，同比增加5.44pct，毛利率24.63%，同比增加2.51pct。
从地区分布来看，亚澳区域56.67 亿元，增长120.05%；欧洲区域37.51 亿元，增长46.85%；美洲区域19.61 亿元，增长173%；非洲区域10.65 亿元，增长99.72%。从产品分类来看，公司主要产品海外销售均实现高速增长，挖掘机销售50.36 亿元，同比增长129.04%；混凝土机械销售36.29 亿元，同比增长32.71%；起重机械销售25.12 亿元，同比增长182.97%；桩工机械等其他产品销售12.67 亿元，同比增长121.98%。
2021 年上半年，公司整体毛利率28.14%，同比减少2.20pct；净利率15.34%，同比减少2.22pct。2021 年上半年公司期间费用总额81.74 亿元，同比增长59.00%，费用率为12.18%，同比增加1.73pct。公司持续加大研发投入，2021 年上半年研发费用30.58亿元，同比增加80.82%，占营业收入的4.56%，同比增加1.12pct，研发投向新产品、新技术、电动化、智能化及国际化产品。
我们调整盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为175.73/205.27/228.26 亿元，EPS 为2.07/2.42/2.69 元/股，对应8 月30 日收盘价PE 为12.4/10.7/9.6 倍，维持“审慎增持”评级。
风险提示：工程机械销量不及预期，市场竞争加剧，出口业务不及预期。