婚庆市场复苏助力上半年珠宝消费高增长，公司21H1 收入27.89 亿元，同比增长66.67%；归母净利润6.1 亿元，同比增长84.52%。公司对品牌使用费的调整将持续增厚业绩，预计今年下半年开始将逐渐释放业绩，利润持续增长可期。预计公司2021-2022 年业绩13.6 亿、16.4 亿，增速34%，21%，对应估值15x，12x，维持“强烈推荐-A”评级。
21H1 收入&净利受益珠宝市场复苏快速增长。21H1 公司营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为27.89 / 7.87 / 6.1 / 5.81 亿元，同比增长66.67% / 83.83% / 84.52% / 90.99%；每股收益为0.56 元。其中21Q2 营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为16.32 / 4.84 / 3.75 / 3.58亿元，同比增长63.93% / 64.12% / 62.96% / 66.27%。
素金类产品高速增长，电商业务二季度恢复较快增长。1）分产品：21H1 公司素金类产品收入12.19 亿元，同比增长85.54%；镶嵌类产品收入9.08 亿元，同比增长67.31%；品牌使用费收入3.43 亿元，同比增长59.86%。上半年的高增长得益于去年的低基数和黄金销售的大幅提升，下半年公司去年同期业绩基数较高，但6 月底公司对克重黄金的品牌使用费进行了调整，原有收费3 元/克的素金和8 元/克的精品黄金，统一提价至12 元/克，平均提价幅度超过1 倍；目前公司品牌使用费中克重黄金收入占比约为20-30%，本次提价将带来每年近2 亿的利润增厚，预计今年下半年利润将逐渐释放，全年业绩稳定增长仍有保障。2）分渠道：公司自营线下业务实现收入6.47 亿元，同比增长94.41%，占总收入23.18%，其中黄金产品线下收入5.18 亿元，同比增长117.89%；电商业务收入4.35 亿元，同比增长12.35%，占总收入15.58%，其中一季度线上收入同比下降23.13%， 二季度线上收入同比增长47.69%，在及时调整电商业务安排后，二季度电商渠道开始恢复较快增长；加盟业务实现收入15.82 亿元，较上年同期增长84.29%，占总收入56.72%。
上半年新增门店68 家，自营和加盟店效提升明显。截至报告期末公司品牌终端门店数量4257 家（较年初净增68 家），其中加盟门店4014 家（较年初净增74 家），自营门店243 家（较年初净增-6 家）。公司自营店店效增势良好，21H1 单店平均收入266.07 万元，毛利78.85 万元，同比增长112.01%/ 66.25%；加盟店单店平均收入39.85 万元，毛利16.64 万元，同比增长73.66% / 51.91%。
毛利率下降，综合费用率下降，上半年净利率略有提升。公司21H1毛利率为40.46%，同比-5.26pct，净利率为21.87%，同比+2.12pct；21Q2毛利率为40.49%，同比-6.85pct，净利率为22.96%，同比-0.14pct。21H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.58%/ 1.55% / 0.2% / -0.49%，同比-5.74pct / -1.23pct / -0.12pct / -0.08pct；21Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为9.86% / 1.34% / 0.16% / -0.56%，同比-4.02pct / -1.1pct/ -0.05pct / -0.2pct。毛利率的下降主要系金价波动以及素金销售占比提高等收入结构变化影响所致，同时受益于费用率的下降，公司上半年净利率略有提升。
备货量增加，经营活动现金流净额转负。1）21H1 公司经营活动净现金流净额为-0.42亿元，同比减少112.72%，主要系业务增长备货需求增加使得采购支出同比增长幅度较大所致。2）21H1公司应收账款规模为1.77亿元，占资产比重较上年末增加0.59%，主要系业务规模增长所致。3）21H1 存货规模27.94 亿元，占资产比重较上年末增加5.62%，主要系经营业务增长备货量增加所致。
盈利预测及投资建议：受益于上半年珠宝行业的恢复性增长，公司二季度业绩超预期，下半年叠加品牌使用费提价政策，业绩将继续增厚，全年业绩有望维持稳定增长；预计公司2021-2022 年业绩13.6 亿、16.4 亿，增速34%，21%，对应估值16x，13x，估值优势相对明显，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：疫情二次爆发、展店速度不及预期、产品质量风险。