公司发布2021 年半年报，实现营收303 亿元，同比+94%；实现归母净利润17.3 亿元，同比+122%；同时公司发布前三季度业绩预告，预计实现归母净利润32.1-34.6 亿元，同比提升59.38%-71.64%。展望未来，公司作为国内AIoT领域龙头，推进“精密零组件+智能硬件整机”战略，致力于提供上下游垂直整合的产品解决方案，包括零件端的声学、光学、微电子、结构件，整机端的TWS、智能手表、ARVR 等。调整公司2021/22/23 年EPS 预测为1.27/1.62/2.11元，维持“买入”评级。
2021Q2业绩环比稳增长，AIoT龙头持续扩品类。公司2021H1年营收同比+94%至303 亿元，归母净利润同比+122%至17.3 亿元，处于前期预告（15.6-18 亿元）中枢以上，扣非归母净利润14.1 亿元，同比+91%，非经部分主要为公司持有Kopin 股权获得的3 亿元公允价值变动收益。分业务看，智能声学整机同比+92%至125 亿元，占比41%，主要系公司2020H2 开始切入大客户无线耳机高阶款且整体份额提升，开始导入小米等安卓品牌；智能硬件业务同比+211%至112 亿元，占比37%，主要源于公司独供Quest2 产品（2020Q3 发布），2021H1 亦开始切入索尼游戏主机业务；精密零组件业务同比+22%至61 亿元，主要系2021Q1 大客户手机销量受益于发布延后而相对旺盛，同时公司在安卓客户端份额提升以及IoT 终端带动增量需求。分季度看，公司2021Q1/Q2 收入140/163 亿元，同比+117%/+79%，扣非归母净利润6/8 亿元。Q2 消费电子相对淡季背景下，公司环比仍然保持稳定成长，主要是声学整机业务（Q2 环比+5%至64 亿元）、精密零组件业务（Q2 环比-11%至29 亿元）相对稳定，而智能硬件业务受益Quest2 销售以及主机业务放量，收入环比+50%至67 亿元。
上游原材料涨价、产品结构变化以及稼动率波动导致毛利率有所波动，期间费用率仍有收窄。公司2021H1 整体毛利率14.41%，同比-3.63pcts，其中Q2/Q2分别为14.56%/14.29%，分别同比-3.67/-3.61pcts，除了上游原材料涨价、产品稼动率波动外，相对低毛利率的整机业务占比持续提升，其中声学整机业务（毛利率10.45%）比例约41%，智能硬件业务（毛利率14.11%）比例约37%，精密零组件业务（毛利率23.36%）比例约20%。同时公司在费用端持续优化，期间费用率（管理+销售+财务）同比-1.14pcts 至4.11%；研发费用同比+59%至15.4 亿元，费用率同比-1.16pcts 至5.08%。
公司预计2021 前三季度归母净利润32.1-34.6 亿元，同比提升59.38%-71.64%。
季度来看，假设三季度Kopin 股价相对稳定，我们预计公司2021Q3 实现经营性净利润14.8-17.2 亿元，同比提升17%-37%，环比提升81%-112%，相对于2020Q3 仍然保持稳定成长。我们认为驱动因素主要来自于（1）2021Q3 大客户手机销量预计同比高增会带动精密零组件需求；（2）游戏主机业务今年切入，料Q3 将持续贡献业绩。
公司在AIoT 领域实力稳固，智能耳机、智能手表接力成长，长期看好VR/AR领域竞争优势。（1）智能耳机：2021 年大客户端阶段承压，但是公司份额稳步提升，后续公司持续承接大客户端耳机新品，并且有望在安卓端开拓更多客户。（2）智能手表：公司目前为国内大客户智能手表主力供应商，国际环境变化下，其2021 年出货量亦有不确定性，后续需要持续跟踪。（3）ARVR：行业层面，预计2021 年出货量超千万台，2022 年增速有望达50%。公司目前供应头部客户PSVR、Quest2 产品，随着2021-2022 年美国客户、日本客户迭代新品以及其他品牌客户产品推广，公司有望凭借零整一体的能力维持市场份额。
风险因素：全球消费电子终端需求下滑；声学创新放缓；行业竞争加剧；IoT 发展不及预期等。
盈利预测及估值。公司为全球声光电龙头公司，发展路径清晰。我们认为短期TWS 耳机仍为最核心驱动力，中期智能手表/手环有望贡献增量收入，长期看AR/VR，公司将持续围绕核心大客户推进AIoT 业务布局及品类扩张。由于公司2021 年在VR 设备出货超预期，同时亦切入日本客户游戏主机业务，我们相应 调整公司2021-2023 年EPS 预测至1.27/1.62/2.11 元（原预测为1.18/1.44/1.75元），参考可比公司及公司历史估值水平，考虑到公司品类持续扩张，给予2021年40 倍PE，对应目标价51 元，维持“买入”评级。