投资要点
2021Q1 业绩增速亮眼，Q2 高增长持续：公司发布2021 年一季报，2021Q1 实现营收140.28 亿元，同比增长116.68%，其中精密零组件32亿元，同比增长39.37%；智能声学整机61 亿元，同比增长126.76%；智能硬件45 亿元，同比增长267.84%；实现归母净利润约9.66 亿元，同比增长228.41%，落在此前预告区间上限，符合我们预期。此外，公司预告21 年H1 归母净利润15.61-17.96 亿，同比增长100%-130%，对应21 年Q2 单季归母净利润为6.0-8.3 亿，同比增长22%-71%，主要是因为公司VR 产品、智能无线耳机产品销售收入增长，盈利能力改善；同时公司持有的Kopin Corporation 权益性投资公允价值变动损益增加。
TWS 份额持续增长，智能穿戴优势地位突出：根据Canalys 预测，2021年中全球TWS 智能无线耳机出货量约为3.5 亿台，同比增长约39%，预计2020 至2024 年的平均年复合增长率约为19.8%。公司是大客户核心供应商，降噪耳机产线爬坡顺利，供应份额稳步提升，且零部件自制比例稳步扩增。此外，大客户头戴式耳机和智能音响以及安卓系列客户亦有广阔市场。根据Canalys 预测，2021 年智能可穿戴产品出货量约为2 亿台，同比增长约12%，预计2020 至2024 年的年复合增长率为6.7%。
在智能手表领域，公司可提供从产品概念、ID 设计、电子设计、结构设计到研发、生产制造的一体化解决方案，市场优势地位突出。
AR/VR 一站式研发制造，业绩增长潜能充足：根据IDC 的预测数据，2021 年测全球VR 虚拟现实产品同比增长约为46.2%，2020 至2024 年的年复合增长率约为48%。公司是全球VR/AR 代工龙头，具备VR 头显及配套设备的一站式研发制造能力，目前已进入Oculus、Sony 供应链，2020 年公司产品出货量增长显著，中高端VR 产品的出货份额领先。公司作为全球VR/AR 组装龙头，具备光学、传感器、蓝牙模块等关键零部件的垂直供应能力，未来随着VR/AR 市场进一步起量，公司业绩增长潜能充足。
分拆歌尔微电子，“家园5 号”持股计划公布：公司拟将控股子公司歌尔微分拆至深交所创业板上市，分拆完成后，公司仍维持对歌尔微的控制权，歌尔微作为公司下属的微电子、半导体业务平台，将进一步提升MEMS 麦克风、MEMS 传感器、微系统模组等相关产品的竞争力，增强其风险防范能力和盈利能力，实现快速健康可持续发展。此外，公司公布“家园5 号”员工持股计划，向公司569 名管理和业务骨干授予6,350万份股票期权，约占公司股本总额的1.86%，行权价格为29.48 元/股。
行权考核年度为2021-2022 年，行权条件包括：以2020 年为基础，2021年营业收入增长率不低于25%，2022 年营业收入增长率不低于50%。
盈利预测与投资评级：公司零组件+整机协同性显著，维持此前盈利预测，预计公司2021-23 年收入739.7/936.1/1162.5 亿元，预计归母净利润41.3/54.5/66.5 亿元，对应P/E 为31.5/23.8/19.5 倍，维持“买入”评级。
风险提示：终端销量不及预期；新品推出不及预期；客户开拓不及预期。