事件：2021年8 月24 日，东方盛虹发布《2021 年半年度报告》，2021 年上半年，公司实现营业收入156.91 亿元，同比增加65.43%；归属于上市公司股东的净利润为11.47 亿元，同比增加1720.30%；实现基本每股收益0.24 元。其中2021 年2 季度单季实现营业收入92.26 亿元，同比增加75.62%，环比上升42.71%；实现归母净利润5.46 亿元，同比增加507.54%，环比下滑9.15%，实现扣非后归属母公司股东净利润5.40 亿元，同比增加488%，环比下滑14.15%。与公司2021 年7 月8 日发布的《2021 年半年度业绩公告》相比，2021 年半年度业绩符合预期。
点评：
化纤景气周期复苏，业绩同比大增。2021 年上半年，公司化纤业务实现营收92.45 亿元，其中POY、FDY 和DTY 营收分别为21.19 亿元、15.47 亿元和51.33 亿元，切片等聚酯产品营收4.46 亿元，PTA 贡献营收30.47 亿元。DTY 为公司贡献32.71%的营收，且其毛利在公司主营的“PTA-化纤”产业链中最高，2021 年上半年，DTY 毛利率为23.59%，POY、FDY 和PTA 分别为14.09%、14.89%和3.15%。2021年上半年，化纤行业受益于原油价格攀升和疫情修复后，全球经济复苏，终端需求恢复良好，长丝景气度爆发，2021 年2 季度，POY 和FDY盈利环比上升，但DTY 环比略有所下降。从行业平均水平来看，2021年上半年，POY、FDY 和DTY 行业平均单吨净利润分别为304.61 元/吨、155 元/吨和462.53 元/吨。2021 年1 季度，POY、FDY 和DTY行业单吨净利润分别为249.89 元/吨、87.20 元/吨和497.42 元/吨。2021年2 季度POY、FDY 和DTY 行业单吨净利润分别为358.74 元/吨、222.05 元/吨和428.02 元/吨。PTA 方面，2021 年1 季度和2 季度行业单吨净利润分别为-121 元/吨和-59.57 元/吨，2021 年上半年行业平均单吨净利润-90.12 元/吨，2 季度PTA 利润有所修复。2021 年3 月，虹港石化240 万吨/年PTA 二期项目投产，采用英威达P8+技术，存在远优于行业的成本优势，且完全实现了公司PTA 原料的自给自足，聚酯产业链的原料覆盖完成。
大炼化即将投产，打通石化全产业链。目前公司拥有230 万吨/年差别化纤维产能，390 万吨/年PTA 产能，在建20 万吨/年涤纶长丝产能将于2022 年投产。另外公司在宿迁泗阳规划了第二化纤生产基地，规划再建25 万吨/年再生纤维产能、50 万吨/年功能性纤维产能。公司未来内生增量包含两个部分，盛虹炼化1600 万吨/年原油加工能力、280 万吨芳烃联合装置和110 万吨/年乙烯裂解装置已于2021 年6 月30 日完成核心装置中交，计划2021 年底大炼化项目投产。另外拟建设2#乙二醇+苯酚/丙酮项目，设计乙二醇装置规模10/90 万吨/年、苯酚/丙酮装置规模40/25 万吨/年；拟建设POSM 及多元醇项目，设计乙苯装置50.8万吨/年、环氧丙烷/苯乙烯装置20/45 万吨/年、聚醚多元醇装置11.25万吨/年、聚合物多元醇装置2.5 万吨/年。
收购斯尔邦石化，打开化工新材料格局。现阶段公司正在推进并购重组斯尔邦石化，公司拟通过发行股份及支付现金方式，以143.6 亿元的价格购买斯尔邦石化100%股权并募集配套资金。并购完成后，公司将获得斯尔邦石化的产能，包括52 万吨/年丙烯腈、17 万吨/年MMA、30万吨/年EVA、42 万吨EO。斯尔邦石化带有内生增长力，目前斯尔邦石化正在建设丙烷产业链项目，建成投产后将新增70 万吨/年丙烷脱氢以及配套26 万吨/年丙烯腈、8.5 万吨/年MMA 的生产能力。另外斯尔邦石化是国内能够提供光伏用EVA 的企业之一。根据我们的测算，截止2021 年8 月23 日，今年EVA 和0.72 单位乙烯、0.28 单位醋酸乙烯的价差达到17,461 元/吨，较2016 年-2020 年平均9,932 元/吨的利差上涨75.80%。随着“碳中和”的推进，光伏行业仍将保持高速发展，对于光伏料EVA 的供需格局及国内光伏料EVA 生产企业均有显著利好。整体而言，斯尔邦石化现有产品所在的细分行业供需格局较好，存量产能仍有较强的盈利能力和领先优势。另一方面，斯尔邦丙烷脱氢项目有序建设中，未来还将为公司带来成长性的保障。斯尔邦石化注入东方盛虹有助于打造东方盛虹“炼化+聚酯+精细化工品”一体化石化龙头。
盈利预测与投资评级：考虑到斯尔邦石化尚未完成注入，暂不考虑斯尔邦石化的利润贡献。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为21.26 亿元、58.55 亿元和105.94 亿元，EPS（摊薄）分别为0.44 元/股、1.21 元/股和2.19 元/股，对应2021 年8 月24 日的收盘价，PE分别为62.99 倍、22.87 倍和12.64 倍。我们看好公司大炼化项目完全投产贡献业绩和斯尔邦石化注入后公司的价值显著提升，我们维持公司“买入”评级。
风险因素：炼化一体化项目及配套项目建设进度滞后，盈利不及预期的风险；重组斯尔邦进度不及预期的风险；原油价格剧烈波动的风险；终端需求恢复不及预期的风险；全国PTA 产能过剩加剧导致利润持续摊薄的风险。