投资要点：
2021H1 归母净利润同比大幅改善。2021 年上半年，公司实现营业收入156.91亿元，同比+65.43%；归母净利润11.47 亿元，同比+1720.30%。其中，2Q21单季度归母净利润5.46 亿元，环比相对稳定。随着疫情逐步缓解，下游需求改善，公司单季度盈利恢复至较好水平。
1600 万吨/年盛虹炼化稳步推进，成为未来重要业绩增量。公司1600 万吨/年大炼化项目（权益占比77.7%）位于七大石化基地之一的连云港石化产业园，包括1600 万吨/年原油加工能力、280 万吨/年PX、110 万吨/年乙烯等。
项目于2018 年12 月正式开工建设，2021 年6 月30 日常减压等首批装置完成中交，正式转入投产准备阶段。公司计划2021 年底投产。
拟收购斯尔邦100%股权，完善精细化工布局。公司拟作价143.6 亿元收购实控人控股的斯尔邦100%股权。斯尔邦是国内最大的光伏级EVA 生产商。公司拥有240 万吨/年甲醇制烯烃装置，主要产品包括30 万吨/年EVA、52 万吨/年丙烯腈、17 万吨/年MMA、42 万吨/年环氧乙烷及其衍生物。此外，斯尔邦在建PDH 项目，建成后将新增70 万吨/年PDH、26 万吨/年丙烯腈、8.5万吨/年MMA。盛虹集团承诺斯尔邦2021-2023 年度扣非归母净利润分别不低于17.84 亿元、15.09 亿元、18.43 亿元。2019 年、2020 年及2021 年一季度，斯尔邦扣非归母净利润分别为9.06 亿元、4.84 亿元、10.24 亿元。
未来两年光伏级EVA 有望维持高景气。我们认为在碳中和背景下，光伏装机需求带动光伏级EVA 需求稳定增长，2021-2025 年全球新增光伏装机规模将保持年均15%-20%的复合增长率。我们预计到2025 年全球光伏级EVA 需求量162-198 万吨。而国内光伏级EVA 进口依存度高（约75%），扩产周期较长，供给紧张有望支撑未来两年高景气。
PTA-涤纶主业产能稳步扩张。公司现有PTA 产能390 万吨/年，差别化纤维产能230 万吨/年。公司维持涤纶长丝产能稳步扩张，目前在建纤维项目近100万吨，包括：（1）苏州吴江20 万吨/年项目，计划2022 年投产；（2）宿迁泗阳基地在建25 万吨/年再生纤维、50 万吨/年功能性纤维。
盈利预测与投资评级：我们预计2021-2023 年归母净利润分别为20.9 亿元、54.4 亿元和84.6 亿元（暂不考虑斯尔邦注入），EPS 分别为0.43、1.12、1.75元，2021 年BPS 为3.89 元。参考可比公司估值水平，给予其2021 年7.5-8.0倍PB，对应合理价值区间29.18-31.12 元（对应2021 年PEG 为0.22-0.23），维持“优于大市”评级。
风险提示：原油价格大幅波动；产品价格大幅波动；大炼化项目进度不及预期；收购斯尔邦进度不及预期。